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福萊特研究報告：產能穩步擴張鞏固龍頭地位，多渠道降本維持盈利優勢。深耕光伏玻璃行業十五余載，營收利潤穩健增長。福萊特玻璃集團創始 于 1998 年 6 月，2006 年，福萊特正式進軍光伏玻璃領域，成為國內第一 家、世界第四家通過瑞士 SPF 認證的光伏玻璃企業，截至 2022 年底，公 司光伏玻璃產能達到 1.94萬噸/天，占國內總產能的 23%，是目前最大的光 伏玻璃生產商之一。2020 年以來全球光伏需求持續高增，公司業績高速增 長，2018-2022 年，公司營業收入/歸母凈利潤從 30.64/4.07 億元增長至 154.61/21.23 億元，CAGR 達 38.23%/39.15%。2023H1 公司實現營業收 入/歸母凈利潤 96.78/10.85 億元，同比增長分別達到 52.90%/8.19%。

光伏需求高景氣，雙面組件滲透率提升帶動光伏玻璃需求高增長。我們 預計 2023-2025 年全球新增裝機有望從 345GW 增至 544GW，年均復合增 速達 25.5%，國內新增裝機有望從 149GW 增至 273GW，年均復合增速達 35.43%。光伏需求高景氣疊加組件雙面滲透率提升，我們預計 2023-2025 年光伏玻璃日熔量需求為 7.5/9.8/11.8 萬噸/天，CAGR 達 25.3%。

行業盈利有望底部回升，新增產能落地或不及預期。2020 年下半年光伏 玻璃價格由于階段性供需緊張快速上漲，之后在供給端產能釋放后價格快 速回落，自2021年下半年以來一直處在盈利較低水平，2023年2月以后， 上游原材料純堿價格回落，帶動光伏玻璃盈利回升。聽證會政策實施以 來，二三線廠商備案新增產能意愿強烈， 2022 年光伏玻璃實際產能達 8.4 萬噸/天，2023 年已新增備案產能達 10.2 萬噸/天，但政策上產能約束規則 趨嚴，從實際項目公示情況來看，新項目普遍的點火日期相比上會時有較 長延期，實際產能落地或不及預期，今年 3 月份以來行業庫存有所下降， 行業盈利有望底部回升。

公司產能規模穩步擴張，多渠道降本維持盈利優勢。公司近年來產能持 續擴張，我們預計 2023 年公司名義產能達到 2.54 萬噸/天。公司盈利能力 大幅領先，毛利率持續領先二三線企業 8-15 個百分點以上。公司近年來持 續建設大窯爐產線降低生產單耗，并布局上游石英砂礦資源，保障原材料 供給并維持成本優勢。我們認為公司技術、規模、成本優勢將持續領先， 新增產能擴張確定性更強，市占率有望持續提升，維持行業龍頭地位。