道森股份研究報告：電解銅箔設備龍頭，復合集流體打開空間.pdf

道森股份研究報告：電解銅箔設備龍頭，復合集流體打開空間。剝離油氣設備業務，拓展鋰電銅箔新賽道打開成長空間。 ①剝離傳統油氣設備業務，收購洪田科技向鋰電銅箔進軍。受疫情和市場等因素 影響，公司傳統業務承壓，2022 年出售部分子公司，并收購洪田科技進行業務轉 型。洪田科技有限公司成立于 2012 年，專注于研發各種高精密機電設備領域的高 端制造裝備及自動化系統開發集成，主要產品為電解銅箔陰極輥、生箔機、陽極 板、高效熔銅罐、表面處理機等，年產能超過 1000 余臺套，市場占有率超過 3 0%。 ②轉型后業績快速增長。2017-2021 年公司營業收入從 8.30 億元增長至 11.75 億 元，歸母凈利潤從 0.29 億元減少至-0.36 億元。2022 年，公司剝離低效資產實現 轉型后，新業務快速發展推動業績扭虧為盈，實現收入 21.90 億元，同比增長 8 6.39%；歸母凈利潤為 1.06 億元，同比增長 398.99%。2023H1，公司延續高增長 勢頭，實現營業收入 10.58 億元，同比增長 48.42%；實現歸母凈利潤 0.49 億 元，同比增長 272.24%。隨著下游需求增長和產能擴張，預期公司業績高增長勢 頭將延續。

電解銅箔市場需求持續增長，公司打破核心設備壟斷。

①終端需求穩健，電解銅箔市場持續增長。隨著電子產品智能化、5G 發展等因素 推動，預計 PCB 銅箔需求穩步增長，根據 GGII 預測，2030 年全球電子電路銅箔 出貨量將達 82.3 萬噸，2021-2030 年 CAGR 為 3.1%。根據 GGII 數據，2022 年全 球鋰電銅箔出貨量為 56 萬噸，同比增長 46.21%，隨著新能源車、儲能電池等市 場的發展，預計鋰電銅箔市場將保持持續發展勢頭。

②受成本和能量密度影響，鋰電銅箔輕薄化趨勢明顯。對于鋰電池銅箔而言，厚 度越薄，單位面積銅箔質量越輕，電池能量密度越高。根據江銅銅箔，與 8μm 鋰 電銅箔相比，6μm 和 4.5μm 銅箔可提升電池能量密度 5%和 9%，單位電池銅的用 量減少，也有利于降低鋰電池成本，國內主流電池廠紛紛進行更輕薄鋰電銅箔的 切換。

③道森股份打破國外核心設備壟斷。鋰電銅箔核心設備為陰極輥，其質量決定銅 箔的檔次和品質。日本陰極輥企業擴產并不積極，無法從源頭上保證高端銅箔的 產能擴張，導致我國鋰電銅箔出現結構性供需緊張的情況。公司控股子公司洪田 科技目前已成功研制出直徑 3 米，幅寬 1.82 米的超大規格電解銅箔陰極輥、生箔 機以及配套設備，能穩定生產高端極薄的鋰電銅箔。

拓展復合銅箔市場，打開公司成長空間。

①復合銅箔產業化優勢明顯，市場空間廣闊。復合銅箔采用 PET/PP 薄膜兩邊鍍銅 的“三明治結構”，具有安全性高、成本低、能量密度高等優點，有望替代傳統鋰 電電解銅箔。目前多家企業布局復合銅箔、工藝成熟度迅速提升、電池廠驗證持 續推進，行業蓄勢待發。根據測算，假設 2025 年行業滲透率達到 30%，則復合銅 箔市場空間約 314 億元。

②公司研發復合銅箔一體機，工藝競爭優勢明顯。道森股份所研發的復合銅箔一 體機技術壁壘高，具有高效率、自動化、環境友好和場地要求低等優勢，公司真 空磁控濺射一體機通過實驗測試，各項指標優良。根據洪田科技公眾號 2023 年 7月 31 日信息，公司復合銅箔設備順利通過客戶驗證，首批訂單落地，合同金額約 為 7000 萬元人民幣。根據洪田科技公眾號 9 月 16 日信息，公司研發的復合銅鋁 箔一體機設備“卷繞磁控濺射鍍膜機”、“卷繞磁控濺射蒸鍍復合鍍膜機”、“卷繞 蒸發鍍膜機”再次斬獲 1.84 億元新訂單。隨著復合集流體行業發展，預計公司真 空鍍膜設備業務將快速增長。