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巨子生物研究報告：國貨膠原蛋白龍頭，妝字號至III類械全方位覆蓋。中國膠原蛋白市場規模增長迅速，未來或將超過透明質酸市場規模。在功效性護 膚品、醫用敷料和肌膚煥活市場，中國膠原蛋白市場規模均低于透明質酸。我們 認為，隨著成分黨對膠原蛋白概念越來越認可（膠原蛋白較透明質酸優勢在于皮 膚修復和抗衰老）、重組膠原蛋白技術的突破（解決傳統動物源膠原蛋白排異反應 等問題）、下游應用領域不斷擴大和生產效率的提升，中國膠原蛋白市場規模有望 高速發展，或將超越透明質酸市場規模。

公司產品具有一定技術門檻，是行業內少數在膠原蛋白領域從妝字號至技術壁壘 最高的 III 類械注冊類別全面覆蓋的醫美企業。截至 2022 年 12 月 31 日，公司擁 有 121 項 SKU 和 127 項在研產品。上市產品中，可麗金、可復美、可預等品牌的 部分產品已獲得 II 類醫療器械認證。在研管線中，兩款 III 類械重組膠原蛋白填充 劑（固體/液體）預計在 2024 年中推出，兩款 III 類械產品——重組膠原蛋白凝膠 和交聯重組膠原蛋白凝膠預計在 2025 年中獲批。

合成生物學技術領先，是全球擁有最大重組膠原蛋白和稀有人參皂苷產能的公司 之一。在重組膠原蛋白領域，公司開發并應用高密度發酵及高效分離純化技術來 生產大規模、高質量重組膠原蛋白產品。在人參皂苷領域，公司將合成生物學技 術應用在最關鍵的發酵過程，利用基因工程酶及微生物菌種來獲取所需的稀有人 參皂苷，是中國首家實現五種高純度稀有人參皂苷均能以百公斤級規模量產的公 司。

to B + to C 雙管齊下，直銷比例逐步上升。公司實行“醫療機構+大眾消費者”雙軌 銷售策略，通過直銷和經銷建立起全國性銷售網絡，現已覆蓋全國 1,400 多家公 立醫院、約 2,200 家私立醫院和診所、約 500 個連鎖藥房品牌以及約 4,000 家 CS/KA 門店。受益于電商平臺精細化管理、產品 SKU 豐富、推廣力度加大，公司 直銷收入占比不斷提高，未來該比例有望進一步擴大。