聯(lián)易融科技研究報(bào)告：探尋中小企業(yè)融資難而貴的更優(yōu)解.pdf

聯(lián)易融科技研究報(bào)告：探尋中小企業(yè)融資難而貴的更優(yōu)解。供應(yīng)鏈金融：基于核心企業(yè)的信用背書(shū)解決供應(yīng)鏈中小微企業(yè)融資難、融資 貴問(wèn)題，目前市場(chǎng)存在多方參與者，但仍存在信息不透明、風(fēng)控難、審核效 率不高、資金供需雙方對(duì)接困難等痛點(diǎn)。1. 供應(yīng)鏈金融政策土壤優(yōu)渥：供應(yīng) 鏈金融利用供應(yīng)鏈核心大企業(yè)的信用背書(shū)連接資金供需雙方，幫助中小企業(yè)解 決融資難、融資貴問(wèn)題，現(xiàn)已得到政策層面的明確鼓勵(lì)。2. 發(fā)展趨勢(shì)：以千 三費(fèi)率折算，預(yù)計(jì) 2027 年供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)容量達(dá)到近 3000 億元。從行業(yè)趨勢(shì) 來(lái)看，第三方金融科技解決方案將不斷滲透。

公司概要：聯(lián)易融科技是國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈金融科技解決方案龍頭企業(yè)。得益于第 一大股東騰訊的強(qiáng)大背景和管理層多年的產(chǎn)業(yè)積累，公司擁有領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力 與豐富的產(chǎn)業(yè)資源。針對(duì)核心企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)兩類客戶，公司主要布局供應(yīng)鏈 金融中的資產(chǎn)證券化、電子債權(quán)憑證兩大業(yè)務(wù)，為核心企業(yè)的中小供應(yīng)商提供 端對(duì)端的融資服務(wù)。連續(xù)三年在中國(guó)第三方供應(yīng)鏈金融科技解決方案供應(yīng)商市 占率排名第一。

公司分析：業(yè)務(wù)模式輕，ROE 彈性強(qiáng)，近期困境有望扭轉(zhuǎn)。1. 業(yè)務(wù)構(gòu)成：供 應(yīng)鏈金融科技解決方案為目前核心業(yè)務(wù)。其中，供應(yīng)鏈金融科技解決方案按融 資模式分為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)。2019-2023H1，由于市場(chǎng)變 化導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有所收縮，電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)融資額占比由 16%上升 至 66%，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資額占比由 84%下降至 34%。2. 收入結(jié)構(gòu)：房地 產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。房地產(chǎn)客戶融資額占比持續(xù)降低，由 2021 年的 42%下 降至 2023H1 的 15%。2023H1，受房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)融資額 同比下降 10.2%，而電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)主要針對(duì)非房地產(chǎn)客戶，融資額同比大 幅增長(zhǎng) 51.4%。考慮到房地產(chǎn)行業(yè)逐漸企穩(wěn)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或已有所釋 放。3. 收入模式：收取傭金為主，業(yè)務(wù)較輕。SaaS 服務(wù)模式為主，按促成融 資額的一定費(fèi)率收費(fèi)，2023H1 總費(fèi)率為 0.28%，未來(lái)費(fèi)率可能繼續(xù)下降或保 持在一定合理水平。4. 盈利情況：2022 年?duì)I收 9.24 億元（同比-22.9%），毛 利率 84%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá) 1.96 億元。2023H1，營(yíng)收 3.91 億元，同比仍下滑。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1. 客戶數(shù)量快速擴(kuò)張，多元化行業(yè)布局提升公司業(yè)績(jī)韌性：公司 具有廣泛的客戶基礎(chǔ)，2022 年核心企業(yè)客戶 401 家，金融機(jī)構(gòu)客戶 146 家， 客戶留存率達(dá) 96%。核心企業(yè)已覆蓋下游多個(gè)行業(yè)頭部客戶，飛輪效應(yīng)逐步 顯現(xiàn)，房地產(chǎn)下行期間多元化客戶行業(yè)的戰(zhàn)略提升業(yè)績(jī)韌性。2. 行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者 和先行者：2022 年公司在第三方供應(yīng)鏈金融科技解決方案提供商中市占率 20.6%，位居榜首。在近五年商業(yè)保理公司資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中占據(jù) 16%的市場(chǎng) 份額，案例同業(yè)最多。3. 模式可持續(xù)，產(chǎn)品高度契合客戶需求：從公司三種 主要業(yè)務(wù)來(lái)看：1）利用先進(jìn)的科技手段切入了資產(chǎn)證券化服務(wù)，以高效的方 式改善中小企業(yè)融資成本和效率，擁有可擴(kuò)展的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式；2）區(qū)塊鏈 技術(shù)能力助力電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)快速放量；3）深入國(guó)際業(yè)務(wù)，布局跨境云多 條業(yè)務(wù)線。