百洋醫(yī)藥研究報告：A股稀缺的商業(yè)化平臺，規(guī)模效應持續(xù)賦能業(yè)績高增.pdf

百洋醫(yī)藥研究報告：A股稀缺的商業(yè)化平臺，規(guī)模效應持續(xù)賦能業(yè)績高增。品牌運營攜手藥企實現共贏，千億級市場規(guī)模可期：相對藥企，商業(yè)化公司銷售 投入性價比高，優(yōu)勢明顯：1）創(chuàng)新藥企不具備成熟的商業(yè)化體系與渠道資源， 自主商業(yè)化成本高，銷售費用率平均高達 60%水平；但大多藥企自主商業(yè)化成功 率有限。對比以百洋醫(yī)藥為代表的第三方商業(yè)化銷售費用率僅為 15%。2）集采 政策沖擊下傳統(tǒng)處方藥進院壓力增大、傳統(tǒng)藥企 OTC 藥品零售端資源有限、跨 國藥企新進市場風險高，催生廣闊商業(yè)化市場空間。2018 年至 2022 年，醫(yī)藥品 牌運營市場規(guī)模保持 25%-30%增速，25 年市場規(guī)模有望達千億級。行業(yè)呈現一 超多強競爭格局，集中度有望持續(xù)提升：醫(yī)學技術+銷售運營能力奠定進入壁 壘，品牌運營商可以持續(xù)將產品的成功經驗延展復制，規(guī)模效應有望推動行業(yè)集 中度持續(xù)提升。當前行業(yè)頭部康哲藥業(yè)、百洋醫(yī)藥分別占據 24%、14%市場份 額，有望率先受益。

公司為醫(yī)藥商業(yè)化先行者，品類拓寬帶動規(guī)模效應持續(xù)強化：公司深耕醫(yī)藥商業(yè) 化十余載，運營迪巧、泌特、哈樂、扶正化瘀等多種藥品品類，復盤公司成功商 業(yè)化案例發(fā)現：1）OTC 端通過渠道優(yōu)勢及精準營銷賦能迪巧率先突圍鈣劑紅海 市場，毛利率由 2015 年的 53.4%提升至 2022 年的 67.5%，量價齊升成為十億級 大品牌；2）處方藥端充分發(fā)揮學術專業(yè)度優(yōu)勢，牽頭指南細化，帶動消化不良 領導產品泌特實現零售終端穩(wěn)定增長；3）創(chuàng)新藥端充分發(fā)揮院端優(yōu)勢，最高可 帶領藥品實現單月 100+新院開發(fā)。優(yōu)秀案例不斷延伸復制，規(guī)模效應下人均創(chuàng) 收、創(chuàng)利連年爬坡，持續(xù)帶動公司業(yè)績亮眼。2022 公司品牌運營業(yè)務貢獻收入 達 37 億元（三年復合增速 22%），毛利率高達 46%，品牌運營優(yōu)秀商業(yè)模式已打 通，23H1 公司新增蘇州同心人工心臟、諾華制藥維全特運營品牌，隨公司外延+ 內生兩維度加速品類拓寬，收入彈性有望進一步增大。

批發(fā)業(yè)務持續(xù)優(yōu)化，配送業(yè)務圍繞主營形成高效協(xié)同：1）集采政策下批發(fā)業(yè)務 承壓，公司積極戰(zhàn)略轉型調整，有望帶動收入結構進一步優(yōu)化。2022 年，公司 戰(zhàn)略性剝離非核心優(yōu)勢的北京地區(qū)批發(fā)配送業(yè)務，帶動公司總毛利率由 2020 年 的 25%回升至 23H1 的 29.6%。2）醫(yī)藥新零售創(chuàng)新模式助力精準營銷，有望與 主營品牌運營進一步優(yōu)勢協(xié)同：公司依托豐富的渠道資源和推廣經驗，以“線上 平臺+線下門店”為載體，體系內采購進一步助力零售及其他業(yè)務板塊協(xié)同。