股票回購(gòu)行為解析與組合精選策略.pdf

股票回購(gòu)行為解析與組合精選策略。復(fù)盤(pán)回購(gòu)歷史，回購(gòu)事件會(huì)在市場(chǎng)階段性底部大幅增加，回購(gòu)政策的優(yōu)化 修訂往往也在市場(chǎng)低谷期，助力市場(chǎng)估值修復(fù)、緩解風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó) A 股的回 購(gòu)制度屬于“原則禁止，例外許可”的立法模型，共 4 種情形可以開(kāi)展主 動(dòng)回購(gòu)：減少注冊(cè)資本、員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)、轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債、市值 管理。2023 年 8 月以來(lái)，A 股市場(chǎng)回購(gòu)事件大幅增長(zhǎng)，截至 10 月 15 日發(fā) 布主動(dòng)回購(gòu)預(yù)案約 232 件，預(yù)計(jì)回購(gòu)金額約 389 億元，其中“市值管理” 類(lèi)約占金額的 16.7%，預(yù)示市場(chǎng)或處于價(jià)值低估階段。

回購(gòu)以小市值、民企為主體，科創(chuàng)板和中小市值公司回購(gòu)金額占比顯著提 升。從回購(gòu)事件股的特征來(lái)看，主要集中在主板，近年來(lái)科創(chuàng)板回購(gòu)數(shù)量 和金額都有明顯增長(zhǎng)主要是由于股權(quán)激勵(lì)的大幅增加所帶動(dòng)；超 60%的事 件主要集中在百億以下的小市值公司，且小市值公司愿意投入更多金額在 市值管理式回購(gòu)上；數(shù)量上看，民企更活躍，但金額上以公眾企業(yè)、國(guó)企 為主導(dǎo)，央國(guó)企以“市值管理”為目的的回購(gòu)占比顯著高于其他類(lèi)型企業(yè)。

估值長(zhǎng)期大幅下跌的行業(yè)回購(gòu)動(dòng)力更強(qiáng)，2023 年以來(lái)以醫(yī)藥、電子、電新 行業(yè)為主力。當(dāng)行業(yè)估值回落到階段性底部時(shí)，被階段性低估的行業(yè)有動(dòng) 力增加回購(gòu)規(guī)模；2023 年以來(lái)（截至 9 月 17 日）醫(yī)藥、電子、電力設(shè)備 及新能源的回購(gòu)金額占整體回購(gòu)規(guī)模的比例分別為 15.54%、12.4%、 12.29%，排名前三。

回購(gòu)?fù)粕善眱r(jià)格上漲的三條邏輯主線：

從行為金融學(xué)角度來(lái)說(shuō)，一是公司回購(gòu)直接增加做多力量，二是信號(hào) 假說(shuō)，傳達(dá)公司被低估信號(hào)，吸引投資者關(guān)注、增強(qiáng)投資人信心。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)端來(lái)看，回購(gòu)會(huì)影響到涉及凈資產(chǎn)和股本的所有指標(biāo)，主 要體現(xiàn)在推升 EPS 和 ROE，降低 PE 和 PB 等估值指標(biāo)，即提升股東 回報(bào)、增加盈利效率、優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿、降低估值，形成股價(jià)向上動(dòng)力。

從公司穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)角度來(lái)看，回購(gòu)可以防止股權(quán)稀釋，助力公司未來(lái)的 股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃、可轉(zhuǎn)債等資本行為順利實(shí)施。