養老金專題報告：日本GPIF，保守穩健型養老基金進化論.pdf

養老金專題報告：日本GPIF，保守穩健型養老基金進化論。本篇報告為全球公共養老金系列的第三篇，以日本政府養老投 資基金 （GPIF）為研究對象，主要從發展歷程、運營管理制度、投 資管理策 略、資產配置偏好、資產收益，以及責任投資等方面梳理其特 點及經 驗，最后據此總結出值得借鑒的經驗。

背景概況：日本政府將當代人繳納的公共養老金（國民年金與 厚生年 金）中未用于當期養老金支付的部分作為公共養老儲備金，由日本政府 養老投資基金（GPIF）承擔這部分資金的市場化管理任務。也即是 說，GPIF 的資金來源于第一支柱，但由于不承擔當期支付功能，其相 當于養老儲備性質。2022 年最新數據顯示，日本 GPIF 以總資產 1.73 萬億美元位居全球公共養老基金資金規模的首位。

投資管理：GPIF 是超大規模、保守穩健型養老基金的典范。從運營管 理看，GPIF 實行理事會多數投票制，受厚生勞動省直接監管；將決 策、監督與執行相分離，更好地提升整體運作質效并為日本公 眾所信 賴。從投資管理看，其采用委外+被動投資為主，傳統與另類資產結合 的模式。在委外管理上，GPIF 對外部資產管理公司進行系統化的多層 篩選；在被動投資上，致力于深化與指數提供商的聯系，加強被動投資 指數管理。對于傳統資產，其通過政策資產組合進行投資約束，以確保 養老金的長期收益水平；對于另類資產，分別制定了基礎設施、私募股 權和房地產三類細分資產的投資目標及規則。從風險管理看，GP IF 認 為養老金投資應當關注的風險，是“無法實現養老金融資所需的長期投 資回報的風險”；其將政策資產組合作為投資組合風險管理的核心，并 通過適當的管理方式、投資多元化資產等方式，在整個投資組合、各資 產類別、各資產管理人等多個層次進行風險管理。

投資實操：GPIF 資產規模大，投資收益率為主要貢獻；其單年度投資 回報率波動較大，但累計投資回報率高于中期目標。總體而言， GPIF 超額收益的表現并不出眾，其根本原因是 GPIF 選擇了被動投資為主的 模式，因而其超額收益主要由大類資產配置的偏差主導，而較少受到主 動投資選擇的影響；這也與其風險厭惡型的穩健投資風格特征相一致。

GPIF 的實際資產配置遵循政策資產組合的要求，整體呈現債券資產占 比下降而股權資產占比提升的趨勢，近年來對另類資產的配置也在逐步 增加，體現了其投資風格由保守向積極的逐漸過渡。對債券投資而言， 國外債券配置逐步提升，且以美債和發達經濟體債券為主；對股權投資 而言，國內外股權資產均在持續增配，國別以日美為主，行業以信息技 術、工業、金融、消費和醫藥為主，重倉股結構穩定；對另類 投資而 言，基建投資偏好發達經濟體，私募股權投資偏好新興經濟體，另類投 資規模與占比均在逐步提升。