耐世特研究報告：線控轉向量產元年，盈利能力穩健修復.pdf

耐世特研究報告：線控轉向量產元年，盈利能力穩健修復。亞太地區加速增長，新能源占比不斷提升。公司是全球汽車轉向龍頭企業，具 備超 110年工藝積累，北美市場是公司最主要的市場，22年北美市場營收 22.47 億美元，同比+14.4%，占比 58.5%，EPS 產品北美市占率 20%，排名第一； 22 年亞太市場營收 9.65億美元，同比+18.8%，占比 25.1%，同比+1pp，較 20 年提升 4pp，較 19年提升 7pp，增長迅速，23H1 北美市場營收占比 57%，亞 太市場占比 26%，繼續保持增長。23H1共獲訂單 28億美元，其中電動車相關 訂單占比達 98%（包括純電、插電混動、混動），新能源占比不斷提升。

汽車轉向行業升級，線控轉向量產元年。目前 EPS 存在從 C-EPS、P-EPS 到 DP-EPS、R-EPS 的升級過程，單車價值量提升 1-2倍。隨著 L3+自動駕駛滲透 率提升，線控轉向元年有望到來。22H1公司獲得與全球領先整車制造商訂立的 業內首個大批量生產 SBW 訂單，是公司歷史上全生命周期收入最大的合約之 一；23H1 獲得第二單來自全球頭部主機廠的 SBW 訂單，彰顯公司先進的技術 實力。預計到 25年我國轉向市場規模為 408億元，其中 EPS 規模為 350億元， 線控轉向為 58億元，23-25 年復合增速為 263%。

成本壓力有望緩解，盈利能力觸底反彈。19 年前公司毛利穩定在 15%+，由于 疫情爆發，公司經營遭受嚴重影響，盈利能力大幅下滑；受商品通脹、運輸及 物流成本增加、材料采購價格增長，以及 22年由于美國地區所得稅開支增加， 近年來公司凈利潤持續下滑。23 年以來，隨著通脹壓力有所緩解，原材料價格 回落、物流成本下降，公司盈利能力有所修復。公司積極開拓國內供應鏈，盈 利能力有望進一步提升。