朗坤環境分析報告：“生態園”模式首創者，引領酶法生物柴油發展.pdf

朗坤環境分析報告：“生態園”模式首創者，引領酶法生物柴油發展。國內領先的有機固廢生物科技企業。朗坤環境成立于 2001 年，起家于環境工程 項目。成長發展可以分為初創、深耕有機固廢處理、中標投運核心項目以及依 托標桿項目發力資源化產品四個階段，早期以 EPC（設計、采購、施工一體化） 及專業分包模式承接生活垃圾處理項目；中期深耕有機固廢，開展厭氧微生物 處理技術等研發，逐步以 BOT/BOO（建設-經營-轉讓/建設-經營-運營）方式開 展有機固廢項目。近年來，公司中標的全國最大的城市有機固廢綜合處理項目 ——廣州生態園，該項目自投產首年即實現滿產并穩定運行，資源化產品技術 持續提升。伴隨核心項目陸續建成投運，資源化產品逐漸放量，公司營收凈利 快速增長，2018-2022 年營收、歸母凈利潤年均復合增長率分別達 35.9%、 82.4%。根據公司公告，目前公司投運的單日可處理 1000 噸的有機固廢項目有 5 個，大項目經驗全國第一，已簽約特許經營項目超 30 個，覆蓋 10 個省市， 在一線城市的市場占有率排第一。

全酶法降本增效，生物柴油業務未來可期。在“碳中和”政策和法規推動下， 生物柴油以其突出的環保性能突、優良的燃料性能，得到了廣泛應用。我們測 算歐盟先進生物柴油需求 2030 年將達 1358 萬噸，供需缺口超 500 萬噸， 2022-2025 年年均復合增速在 15%以上，考慮到 2022 年國內企業出口不足 180 萬噸，長期出口空間大。短期來看，ISCC（國際可持續發展和碳認證）原料審 查和歐盟反規避調查有望于明年上半年結束，行業競爭格局逐步優化；中期來 看，國內政策和碳關稅密集催化，我國生物柴油千億級市場正逐漸打開；長期 來看，生物航煤兼顧減碳和能量密度需求，是航空領域減排的重要手段，根據 IATA（國際航空運輸協會）測算，2035 年生物航煤市場規模有望達 1.4 萬億元。 梳理國內生物柴油產業鏈。我們認為原材料渠道保供能力和技術優勢分別是上 中游企業制勝的關鍵。原材料上，朗坤環境依托有機固廢處理項目，上中游一 體化布局，具有穩定的原料來源；技術上，根據公司公告，朗坤環境獨創全酶 法生產工藝，綠色環保的同時，將產品得率提高至 94%，并已實現穩定規模化 應用。憑借上中游一體化布局，朗坤環境盈利能力行業領先，2022 年朗坤環境 毛利率為 19.02%，比行業內其他上市企業的平均值高 10%，技術優勢下，未來 盈利能力將進一步提高。

商業模式領先，在手項目支撐快速成長。公司獨創“生態園”模式，實現多種 有機固廢協同處理，資源共享，深度利用資源。公司技術儲備豐富，坐擁 LHP 超高壓分離、LCJ 厭氧微生物處理、LBD 生物柴油生產、LRT 高溫滅菌脫水技 術在內的四大核心技術，構筑高企競爭壁壘。展望未來，我們預計僅廣州項目 規模擴張達產后將邊際增加 1 億元凈利潤，單項目將支撐未來兩年凈利潤 20% 以上增長。公司于 10 月中標北京市通州區有機固廢處理項目，打開北方市場。 該項目是目前北京市規模最大的有機固廢處理項目，整體處理規模與廣州項目 接近，建成后營收凈利規模將達到廣州項目水平，支撐公司快速成長。此外，公司依托自設技術資源優勢，積極布局 PHA（聚羥基脂肪酸酯）和 HMOs（母 乳低聚糖）兩大合成生物學領域，我們預計 HMOs 業務 2024 年將產生收入。