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格林美研究報告：世界領先綠色工廠，前驅體與回收行業龍頭快速擴張。格林美：世界新能源行業的核心供應商與中國循環經濟領軍企業。公司成立二十 余載，采用“新能源材料制造+城市礦山開采”的雙軌驅動業務，核心產品包括三 元前驅體、四氧化三鈷等。公司 2022 年營收 294 億元，同比增長 52.3%，2022 年歸母凈利潤 13 億元，同比增長 41.3%。產品持續發力，毛利率保持穩定。

前驅體為首帶動新能源業務增長，鎳資源項目提供戰略性原料保障。（1）三元前 驅體：公司作為三元前驅體行業的龍頭，技術位于行業前沿。2022 年實現出貨量 15.23 萬噸，同比增長 67.28%，其中 8 系及 9 系超高鎳產品占出貨量 75%以上， 居全球市場第一。2023 年產能為 26 萬噸，預計 2026 年產能擴增至 50 萬噸。（2） 四氧化三鈷：公司是該行業領先制造企業，2022 年銷售量 1.48 萬噸。目前四氧 化三鈷產能為 2.5 萬噸，預計 2026 年達到 3 萬噸。（3）原料體系建設：公司打實 施多原料戰略通道，保障上游鈷鎳原料供應。2022 年格林美印尼青美邦鎳資源一 期 3 萬噸金屬鎳/年項目的產線順利建成并正式投產運行，二期 4.3 萬噸金屬鎳/ 年項目建設中。

回收業務成長空間廣闊，動力電池提供公司發展新機遇。（1）動力電池回收：公 司在動力電池回收行業有領先競爭優勢，與下游車廠、電池廠緊密合作，并成功 打造新能源全生命周期循環價值鏈。2022 年公司動力電池回收拆解量達 1.74 萬 噸，同比增長 98.1%，公司預計 2023 年將達 3.5 萬噸以上，2026 年達 30 萬噸以 上，成為公司業績增長極。（2）報廢汽車回收：公司報廢汽車綜合利用量穩定增 長，2022 年達 21.8 萬噸，其中新能源汽車回收將成為該業務新的增長點。（3） 電子廢棄物回收：公司是電子廢棄物行業領先者，形成“電子廢棄物回收拆解— 廢塑料再生—金屬再生”的循環再生價值鏈，實現三軌驅動。（4）鎢回收：公司 與世界頭部企業建立了鎢資源定向循環體系，同時“綠鎢資源”將進一步推動公 司鎢回收量。2022 年鎢回收總量達 4291 噸，同比增長 9.41%。未來成長空間大。