三元鋰電池行業(yè)專題研究：三元材料資源化的分化與機(jī)遇.pdf

三元鋰電池行業(yè)專題研究：三元材料資源化的分化與機(jī)遇。高鎳+單晶引領(lǐng)三元材料技術(shù)變革新階段。三元高鎳+單晶高電壓兩種 技術(shù)方向推動(dòng)電池能量密度不斷提高。據(jù) GGII，2021 年國(guó)內(nèi)高鎳材料 （8 系+NCA）占三元材料出貨量份額約 38%，大眾 ID 系列、小鵬 P5、 蔚來 ET7 等熱門車型上應(yīng)用加快，單晶三元材料的滲透率在 2021Q4 達(dá)到 45%，以寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、瑞浦能源為代表的高電壓 5 系電 池系統(tǒng)能量密度達(dá)到 230Wh/kg 以上，比肩 8 系電池。

成本與產(chǎn)品差異加大，新一體化+三元電池格局重塑有望提升行業(yè)集中 度。2021 年國(guó)內(nèi)三元材料 CR3/CR5 約 37%/57%，我們認(rèn)為集中度不 高的主要原因是原材料成本占比約 95%（以 8 系為例），且各企業(yè)在原 料體系、工藝、資源布局較為相似。2022 年隨著新一體化布局及硫酸 鎳冶煉工藝創(chuàng)新加大成本差異、全球三元電池格局重塑帶來供應(yīng)鏈的 新機(jī)遇，三元材料集中度有望加快提升。

中間品冶煉創(chuàng)新推動(dòng)資源化，新一體化催生新格局。據(jù)我們測(cè)算三元 5 系前驅(qū)體成本中硫酸鎳占比約 52%，鎳冶煉端一體化布局打開降本空 間。鎳中間品冶煉主要有火法（RKEF/富氧側(cè)吹）和濕法 HPAL（高壓 酸浸）兩種路徑，相較濕法，火法周期短、技術(shù)成熟但能耗較高，其 中富氧側(cè)吹工藝建設(shè)周期短顯著提高投產(chǎn)效率；濕法則運(yùn)營(yíng)成本較低。 以單噸 NCM811 材料為例，以 2.18 萬美元/噸鎳價(jià)為背景，一體化布 局濕法鎳冶煉將獲得 5.27 萬元降本空間。2022 年開始華飛、華越、 中青新能源等中資印尼冶煉項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，有望重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈成本曲線。 2021 年以來當(dāng)升科技-中偉股份、容百科技-華友鈷業(yè)為代表的戰(zhàn)略合 作模式體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，以產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)成本優(yōu)勢(shì)； 同時(shí)寧德時(shí)代子公司邦普循環(huán)、偉明環(huán)保基于紅土鎳礦-火法/濕法冶煉 -三元材料全產(chǎn)業(yè)鏈資源化布局，將有望以成本優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

全球三元電池格局重塑，催化供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)。據(jù)高工鋰電，2021 年寧德 時(shí)代全球三元市占率 25.9%，較 2020 年 14.2%大幅提升，超越松下 成為全球第二大三元電池生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)龍頭逐漸提高全球市場(chǎng)滲透 率。而隨著特斯拉、SK On、Northvolt、瑞浦蘭鈞等電池“新勢(shì)力” 快速崛起，2022 年特斯拉柏林電池工廠啟動(dòng) 4680 量產(chǎn)，Northvolt 逐 步批量交付，瑞浦蘭鈞與青山實(shí)業(yè)和上汽集團(tuán)合資在廣西柳州建設(shè) 20 GWh 電池產(chǎn)能，到 2025 年全球三元電池格局有望重塑。