廈鎢新能（688778）研究報告：高電壓為翼，擇三元鐵鋰高處而立.pdf

廈鎢新能（688778）研究報告：高電壓為翼，擇三元鐵鋰高處而立。廈鎢新能是國內領先的正極材料企業，發源于前廈門鎢業電池材料事業部。公司自 2001 年開 始研發新能源材料，2002 年上市后，以鎳氫電池用貯氫合金料為起點，陸續建立了鈷酸鋰、錳 酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料的生產線，并成立了新能源材料研究院，是國內最早參與鋰電池正 極材料研發及生產的企業之一。公司在高電壓正極材料方面具有豐富的研發及生產經驗，憑借 高電壓技術成為鈷酸鋰正極材料的龍頭企業，同時在三元材料方面也擁有高起點優勢，于 2013 年起相應進入松下，寧德，比亞迪等頭部電池廠供應鏈，并最終應用于寶馬汽車。

如何看待高電壓三元的發展趨勢？

近兩年來高電壓三元材料的出貨增長趨勢明顯，高電壓作為提升電池能量密度的方式之一，隨 著技術的進步，高電壓 6 系中鎳材料比容量能夠達到 190mAh/g，能夠媲美 8 系三元材料 200mAh/g 的比容量，同時在成本上優于 8 系三元材料，與磷酸鐵鋰的度電成本也在縮小，按 照 2022 年 7 月金屬價格估算，6 系高電壓三元電池度電成本相較磷酸鐵鋰電池差距縮小至 15 元/KWh 或 2%，性價比優勢逐漸顯現的背景下電池廠（寧德時代、中航鋰電等）及車廠（蔚 來、上汽、吉利等）加速推出使用高電壓三元材料的電池及車型，預計未來高電壓三元材料仍 然是一條重要的技術路線。而高電壓存在加劇正極材料表界面副反應等問題，生產技術存在技 術壁壘，具備技術經驗的正極廠商擁有產業化先發優勢，廈鎢新能作為高電壓技術的領導者， 未來有望保持成長性。

如何看待廈鎢新能后續的成長性？

公司未來的成長性主要來源于三元及鐵鋰材料：1）三元材料：公司憑借產品優異性能，進入寧 德時代，比亞迪，中航鋰電等國內主流電池廠供應鏈，未來增長來源于中航鋰電高速增長以及 切入寧德供應鏈，2019-2021 年中航鋰電產能分別為 3.0、4.1、11.9GWh，2022-2023 年預計 形成 25、55GWh 產能，2025 年產能目標 500GWh+，公司作為其高電壓三元材料的主要供應 商，供應鏈占比保持 70%以上，未來將充分享受中航鋰電產能擴張帶來的發展紅利，同時寧德 時代方面，公司前期由于產能限制未能增加向寧德時代的供應量，2021 年公司在寧德的 2.5 萬 噸生產基地產能爬坡完成，未來有望加大三元材料供應量。2021 年底公司擁有 7.9 萬噸正極 材料產能，同時積極建設生產基地，2022-2024 年計劃形成 9.1、12.4、17.4 萬噸有效產能， 隨著公司新建產能的逐步落地，未來有望乘高電壓三元的發展趨勢，攜手中航寧德等客戶共同 成長；2）鐵鋰材料：公司攜手雅化集團落子雅安共同建設鐵鋰產能，一期 2 萬噸產能預計 2024 年投產，遠期規劃產能達 10 萬噸，攜手供應商充分發揮成本優勢以及正極材料協同優勢，有 望打開新的成長曲線。