德方納米（300769）研究報(bào)告：液相法鑄就鐵鋰龍頭，新品類打開增長(zhǎng)新空間.pdf

德方納米（300769）研究報(bào)告：液相法鑄就鐵鋰龍頭，新品類打開增長(zhǎng)新空間。公司為磷酸鐵鋰正極龍頭企業(yè)。公司自成立之初就致力于納米磷酸鐵鋰材 料開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，受益于新能源汽車與儲(chǔ)能行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)收入 實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 225.6 億元，同比增長(zhǎng) 355.3%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 23.8 億元，同比增長(zhǎng) 188.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 23.2 億 元，同比增長(zhǎng) 191.7%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 49.4 億元，同比增長(zhǎng) 46.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-7.2 億元，同比下降 194.2%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) -7.4 億元，同比下降 197.4%。

儲(chǔ)能+新能源汽車雙輪驅(qū)動(dòng)，磷酸鐵鋰行業(yè)需求快速增長(zhǎng)。隨著 CTP 技術(shù) 的應(yīng)用以及上游碳酸鋰原料價(jià)格高企，2022 年全年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝 機(jī)占比達(dá) 62.4%，同比增長(zhǎng) 10.7pcts。磷酸鐵鋰電池作為電化學(xué)儲(chǔ)能電池 的主要形式，有望受益儲(chǔ)能需求快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 2022 年-2025 年， 全球磷酸鐵鋰正極材料需求量將從 82 萬噸提升至 232 萬噸，CAGR 達(dá) 42%。此外，在下游行業(yè)需求的快速增長(zhǎng)下，國(guó)內(nèi)鐵鋰龍頭與化工企業(yè)也 正加快磷酸鐵鋰正極的產(chǎn)能擴(kuò)張。

液相法鑄就技術(shù)護(hù)城河，鐵鋰正極產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富。公司為行業(yè)內(nèi)采用液相 法路線制備磷酸鐵鋰正極的頭部企業(yè)，在鐵鋰正極材料產(chǎn)品性能、生產(chǎn)成 本、能耗方面相較于固相法企業(yè)而言更加具備優(yōu)勢(shì)。公司選擇充分市場(chǎng)化 服務(wù)優(yōu)質(zhì)大客戶的戰(zhàn)略，與寧德時(shí)代、億緯鋰能等動(dòng)力電池龍頭企業(yè)進(jìn)行 深度合作，有望受益動(dòng)力電池行業(yè)增長(zhǎng)紅利。公司產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富，2022 年 達(dá)成磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能 26.5 萬噸，2025 年遠(yuǎn)期規(guī)劃鐵鋰正極材料產(chǎn)能 78.5 萬噸，產(chǎn)能逐步釋放有望帶動(dòng)盈利提升。

前瞻布局磷酸錳鐵鋰與補(bǔ)鋰劑，成就公司第二增長(zhǎng)極。磷酸錳鐵鋰為磷酸 鐵鋰材料升級(jí)版本，相較于磷酸鐵鋰正極具備能量密度與低溫性能優(yōu)勢(shì)， 隨著磷酸錳鐵鋰制備工藝與改性技術(shù)持續(xù)優(yōu)化，2023 年或?qū)榱姿徨i鐵 鋰產(chǎn)業(yè)化元年。公司在磷酸錳鐵鋰材料技術(shù)環(huán)節(jié)布局多年，并積極推進(jìn)磷 酸錳鐵鋰正極材料產(chǎn)業(yè)化，已規(guī)劃磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能 55 萬噸，其中曲靖 11 萬噸項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2023 年第二季度逐步達(dá)產(chǎn)。同時(shí)，公司補(bǔ)鋰劑 目前已通過核心客戶的驗(yàn)證，產(chǎn)品性能和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先。