寧德時代公司研究報告：全球電氣化的“心臟”.pdf

寧德時代公司研究報告：全球電氣化的“心臟”。我們和市場的不同： 我們認為寧德時代戰略定位始終是一家能源科技公司，而不僅僅是市場歸類 的電池制造業： 1) 科技屬性：以高壁壘的電池新技術為矛，以穩固的工程品質為盾； 2) 能源屬性：借儲能切入電力市場和能源供應，以商用車和換電為基 拓展用電全場景。 首次覆蓋港股給予買入評級和目標價 639.79 港幣。

一以貫之地強化科技屬性

我們認為寧德時代在重大戰略和周期判斷上表現出卓越的糾偏和擇時能力， 強化自身和產品的科技屬性： 1. 前瞻研究的產品化能力和客戶需求的平臺化匹配能力。研發自成立 以來保持高投入強度，從而讓技術迭代成為份額上升的階梯； 2. 以工程能力鞏固始終如一的質量表現。寧德時代良率領先行業，故 因電池召回等產生的實際撥備使用金額占收入比例低。累計撥備金 額占收入高于行業水平。 3. 基于質量和售后能力構建市場黏性。重視售前和售后市場的客戶響 應能力，重視 C 端消費者的品牌教育，覆蓋除比亞迪外幾乎全部車 廠和產品線，同時歐洲車企眾多新車型采用寧德時代電池。

商用業務為基，打開未來能源綜合體成長空間

寧德時代產品能力迭代和應用場景開發都圍繞能源展開，正在從電芯向整體 解決方案的能源供應商角色轉變，而這種能力的構建需要對于電力系統的深 刻認知，以及對于各子系統技術的充分掌握。在更遠期的 2030 年代，風光 儲一體化綠電直連項目、數據中心 UPS 系統、eVTOL 和機器人電池等新商 業模式和場景有望成為寧德時代收入增長的主要推動力。伴隨公司推出天行 電池，聚焦重卡、客車等高負荷應用場景，匹配行業需求快速增長，我們認 為今明兩年商用車板塊有望成為重要增長點。

儲能行業需求向好，支撐寧德時代高增長

我們認為儲能需求增速有持續性。儲能憑借高可控性、高調節性優勢，有望 成為實現“新能源系統平價”的橋梁。新能源滲透率提升背景下，儲能配比 和儲能時長進一步增加，使得儲能需求的增長通常快于新能源。我們預測 2025-30 年儲能新增裝機 CAGR 達到約 40%。