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正力新能首次覆蓋：產能步入收獲期，利潤釋放正當時——正力新能估值與業績雙升可期。

產能擴張提速，規模效應加速釋放

公司產能步入收獲期。2021-2025 年，正力新能電池產能從 6.4GWh 增長至 35.5GWh，實現跨越式擴張，2025 年有效產能利用 率提升至75%，成功穿越行業去庫存周期。根據公司產能規劃，預 計 2026 年底將形成 15GWh 動力電池+20GWh 儲能電池的新增產能 布局，屆時總產能將超 70GWh。未來隨著規模效應加速釋放，公 司電池單位成本有望降至 0.35 元/Wh 左右（假設原材料價格在當 前水平波動），支撐凈利率維持 8.5%-9%健康區間，產能放量將推 動公司從擴張期進入高質量利潤釋放階段。

深度綁定主流車企，客戶壁壘穩固

公司深度綁定零跑、廣汽豐田、上汽通用、一汽紅旗等主流車 企，對核心客戶的車型滲透率超50%。同時，正力新能通過合資公 司覆蓋豐田在華 HEV 市場的電池包供應，并成為豐田 bZ3X 車型 400km 續航版本的獨家電池供應商。公司通過"三化協同"戰略強化 客戶粘性，在新能源汽車滲透率加速提升背景下，訂單可見性持 續增強，未來航空級電池技術將進一步拓寬其競爭壁壘。

利潤釋放期開啟，費率優化成效顯著

2025 年公司營收 81 億元、同比增長 58%，凈利潤 8.08 億元，同比 實現大幅增長，毛利率 18.4%、凈利率 10%，標志利潤釋放期正式 開啟。費用率持續優化，從 2021 年的 14.5%大幅下降至 6.3%，降 幅超 8 個百分點，銷售費用率和財務費用率均顯著下降，體現出強 成本管控與經營韌性。我們預計公司 2025-2028 年凈利潤復合增長 近50%。在行業低端產能出清、優質產能稀缺的結構性特征下，公 司高端制造定位與差異化技術優勢有望驅動市場份額持續提升。