湖南裕能（301358）研究報告：鐵鋰龍頭，堅韌登峰.pdf

湖南裕能（301358）研究報告：鐵鋰龍頭，堅韌登峰。核心觀點：公司高效率的制造能力帶來領先的行業地位及量利保障。當前推薦邏輯在于估值較低且存在業績、新產品等變化，估值或修復， 長期看公司或維持龍頭地位享鋰電動力+儲能大賽道成長。公司成立五年即全國第一，凸顯高效率制造能力，產能規劃行業最快可保障高速 成長性，銷售端大客戶高比例入股且保供量超20萬噸/年，產銷均有保障；成本端，低成本區域建廠+規模效應+超90%磷酸鐵自供+磷礦 一體化延伸全方面降本無明顯短板。公司優勢全面，量利具備一定保障，依托鐵鋰高速發展，堅韌登峰。

鐵鋰龍頭、堅韌登峰。公司成立于2016年，2021年即鐵鋰全國市占第一，其背后動能結合目前地位將保障未來競爭能力，我們認為其快速 崛起的動能在于：1）高效率制造能力：公司引進力輝技術實現規模化應用，2018年起產能連續翻倍領先行業且產能利用率保持90%以上， 制造費用及費用率維持行業最低水平，足見其制造能力強大；2）決策層具備戰略格局：生產端，果斷將產能落定生產成本較低的云貴川等 地而非在湘拓展，且持續投入保障磷酸鐵自供超90%，開展磷礦一體化項目將進一步降低成本。銷售端，2020年行業最早引入戰投寧德時 代和比亞迪，兩者及其關聯方持股超過15%，形成動態綁定保障訂單。

鐵鋰行業：當前鐵鋰處于“供給增速＞需求增速”愁云之中，但預期差較大：供給端差異化產品仍稀缺（長循環、高壓實、低溫鐵鋰等）， 需求端海外及儲能對鐵鋰需求明年或翻倍，帶動整體鐵鋰需求增速實際快于表觀看到車的需求增速（30%-40%）。

鐵鋰業務：高效率制造能力，產銷具備一定保障。產能方面，現有產能超40萬噸，預計到2025年產能至89.30萬噸，未來三年將始終保持 較高增速；銷售方面，2022年實現鐵鋰銷售32萬噸，市占超過25%連續三年保持全國第一；成本方面，預計制造成本較市場平均優勢0.4- 0.5萬元/噸，主要體現在折舊/能耗和費用方面；原材料成本方面，保障90%+磷酸鐵自供率的同時拓展磷礦一體化項目，成本進一步降低； 技術方面：公司產品性能領先行業，且在穩定性和一致性上具備優勢，產品持續迭代，具備競爭力。