湖南裕能（301358）研究報告：深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶，乘鐵鋰大勢扶搖直上.pdf

湖南裕能（301358）研究報告：深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶，乘鐵鋰大勢扶搖直上。1、新能源車與儲能快速發(fā)展，行業(yè)需求增速無虞。新能源車銷量 與磷酸鐵鋰滲透率提升共振，將催生 2030 年 342 萬噸的動力型 磷酸鐵鋰需求，較 21 年增長 10 倍。國內(nèi)新能源并網(wǎng)需求疊加海 外能源危機(jī)刺激，預(yù)計將帶動 2030 年 219 萬噸的儲能型磷酸鐵 鋰需求，較 21 年增長 14 倍。

2、2020 年以來市占率保持第一，加速擴(kuò)產(chǎn)領(lǐng)跑行業(yè)。公司通過 IPO 募資建設(shè)四川裕能三期、四期合計年產(chǎn) 12 萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn) 能，并擬在湖南、云南、貴州新建/擴(kuò)建磷酸鐵鋰產(chǎn)能，并配套建 設(shè)磷酸鐵產(chǎn)能。上述產(chǎn)能全部建成投產(chǎn)后，公司磷酸鐵鋰總設(shè)計 年產(chǎn)能將達(dá)到 89.30 萬噸，未來三年將始終保持產(chǎn)能第一。

3、公司深度綁定下游頭部客戶，銷量確定性強(qiáng)。2020 年，公司 引入寧德時代和比亞迪等戰(zhàn)略投資者，與下游大客戶通過股權(quán)深 度綁定，對應(yīng)特斯拉和比亞迪的終端需求，增長速度快且確定性 強(qiáng)。寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、蜂巢能源等下游大客戶，為 保障核心材料的穩(wěn)定供應(yīng)，向公司支付預(yù)付款用于支持產(chǎn)能建 設(shè)，并與公司簽訂了保供合作協(xié)議，對應(yīng) 22-24 年每年保底供應(yīng) 量約 20 萬噸。

4、自供磷酸鐵、規(guī)模效應(yīng)降本保障成本優(yōu)勢。隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模 大幅提升，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)與生產(chǎn)人員 呈下降趨勢；公司 2020 年投建的四川生產(chǎn)基地區(qū)位優(yōu)勢明顯， 運(yùn)行效率更高，天然氣與用電均價分別降低 29%和 30%；此外，公 司的四川、云南、貴州正極基地同時配套磷酸鐵產(chǎn)能，保障較高 磷酸鐵自供率，相比外購磷酸鐵公司具備成本優(yōu)勢。

5、高壓實(shí)密度產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)積淀深厚。依賴公司先進(jìn)的能 量密度與動力學(xué)性能一體化提升技術(shù)，公司磷酸鐵鋰相較于同行 優(yōu)勢明顯，具有高能量密度、高溫定性、長循環(huán)壽命、低溫性優(yōu) 異等優(yōu)點(diǎn)，在動力電池領(lǐng)域客戶認(rèn)可度高。預(yù)計 2022 年產(chǎn)銷率 和產(chǎn)能利用率將保持較高水平，出貨量有望保持行業(yè)第一，同比 快速增長。