行業(yè)比較專題報告：順周期方向偏弱，景氣亮點還看成長.pdf

行業(yè)比較專題報告：順周期方向偏弱，景氣亮點還看成長。（一）美國針對中國關稅調(diào)整的空間有多大？美國針對自中國進口商品所征收的關稅稅率由 2018 年初的 3.1%上升至 19.3%的水平，遠高于美國自全球其他國家進口商品所征收關稅的平均水平（約 3%），且懲罰性關稅所覆蓋的商品比例 高達 66.4%。（二）中國出口美國“市占率”明顯、趨勢性下降，本質(zhì)原因在哪？美國自中國進口份額的下降則主要來 源于懲罰性關稅所覆蓋商品進口份額的下降。（三）中國出口美國“市占率”下降的行業(yè)有哪些？與貿(mào)易壁壘的關系 幾何？中下游制造業(yè)等高貿(mào)易壁壘方向。（四）中美關系緩和背景下，哪些板塊方向值得關注？（1）光伏、鋰電池等 綠能板塊；（2）機械設備、家具、紡織服裝等高貿(mào)易壁壘的中下游制造業(yè)；（3）半導體、IT 硬件等科技領域。

各產(chǎn)業(yè)鏈及相關行業(yè)的景氣度匯總

（一）上游周期：多數(shù)周期品種價格表現(xiàn)平穩(wěn)或趨于下行。景氣度或大概率回升的行業(yè)：黃金，貨幣商品雙屬性驅動 下具備投資價值，可逢低布局。（二）中游制造：基建鏈品種價格持續(xù)上漲，但需求表現(xiàn)偏弱。具體行業(yè)景氣展望：1、 景氣或維持向好的行業(yè)：電力，盡管短期供需邊際走弱，但盈利能力或繼續(xù)維持相對高位；2、景氣度或大概率回升 的行業(yè)：（1）機械（通用、專用設備），具備長期和短期雙重邏輯，短期高頻數(shù)據(jù)顯示部分細分板塊已經(jīng)開始邊際改 善；（2）光伏，中美關系緩和下外需有望邊際改善。（三）下游消費：10 月消費整體表現(xiàn)平淡，靜待居民消費能力及 意愿改善。具體行業(yè)景氣度展望：1、景氣或維持向好的行業(yè)：餐飲：10 月餐飲社零總額當月同比 17.1%，相較 9 月 環(huán)比提升；從累計同比來看，仍然維持在高位。2、景氣度或大概率回升的行業(yè)：（1）家電和家具：家電、家具等作 為地產(chǎn)后周期，將受益于政策“組合拳”下，二手房置換需求回升，商務部牽頭的消費“煥新”促銷活動等；（2）食 品飲料：需求相對韌性，有望受益于消費復蘇；（3）汽車：需求延續(xù)修復且出口表現(xiàn)強勁或有望帶動行業(yè)庫存加速去 化。（四）TMT：AI 浪潮下，TMT 有望迎來新的景氣周期。景氣或大概率回升的行業(yè)：（1）消費電子：一是具備產(chǎn)業(yè)周 期（AI 載體）與經(jīng)濟周期（消費復蘇）雙邏輯，且過去三年產(chǎn)能出清，需求回暖下具備高彈性；二是華為 Mate 60 系列出貨量持續(xù)上調(diào)，同時蘋果、小米、VIVO 新機發(fā)布，或將加快消費者換機周期；（2）半導體：有望受益于行業(yè)周 期性回暖及新一輪產(chǎn)業(yè)周期所帶來的增量投資與消費需求，行業(yè)困境反轉的概率加大；（3）計算機（數(shù)據(jù)要素等）， 政策密集催化下數(shù)據(jù)要素市場有望加速發(fā)展；（4）傳媒：伴隨短劇概念的火熱、OpenAI 重大更新以及 MR 軟硬件的進 展，行業(yè)景氣有望迎來回升。（五）金融地產(chǎn)：靜觀前期政策落地效果，等待后續(xù)增量政策出臺。景氣或大概率回升 的行業(yè)：券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地，其中經(jīng)紀業(yè)務占比較高、管理費用率較低的券商或將尤為受益。 行業(yè)配置 （一）靜待海外流動性回升及情緒面修復，維持緊握成長+券商“搶反彈”。成長大概率輪動，建議均衡配置，包括： （1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會，尤其是無人駕駛的政策性支持文件出臺，將有利于 產(chǎn)業(yè)加快擴張、滲透；（2）AI 尤其看好電子、傳媒，將受益于行業(yè)景氣度拐點回升、AI 科技加快升級及中美關系緩 和；（3）醫(yī)藥生物，尤其 CXO 及創(chuàng)新藥將受益于美國利率中樞下行及機構加倉；（4）機械自動化（包括機器人、工業(yè) 母機等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升、中美關系緩和；（5）電力設備有望反彈，受益于供需邊際改善及中美關系 緩和。券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地、杠桿資金回升及重組預期。（二）港股，恒生科技，中美關系緩和；（三） 黃金受益于美債利率下行及地緣政治風險上升。