量化行業比較系列報告：當前各行業資本開支周期行至何處.pdf

量化行業比較系列報告：當前各行業資本開支周期行至何處。市場整體及板塊分析。基于 2025 年三季報數據，剔除金融地產的 A股上市 公司整體處于資本開支周期的第二階段：資本開支繼續收縮，自由現金流上 升趨勢顯著。供給端改善信號顯著，需求端出現企穩信號，市場整體投資機 會較好。當前消費、周期、先進制造、醫藥醫療板塊處于資本開支周期第二 階段，科技板塊處于資本開支周期第三階段。

分板塊二級行業比較。將申萬二級行業劃分為五個風格板塊，基于截面 PBROE 模型、截面資本開支模型、時序資本開支周期模型分別對比分析二級 行業。1）消費板塊中，白色家電行業處于相對低 PB 高 ROE 位置，白色家 電、養殖業、專業連鎖Ⅱ行業處于相對低資本開支高自由現金流位置。基于 資本開支周期劃分推薦關注一般零售、服裝家紡、黑色家電、動物保健Ⅱ、 專業服務、專業連鎖Ⅱ、食品加工、個護用品、農產品加工、非白酒、紡織 制造行業供給側改善帶來的行業投資機會。2）周期板塊中，房屋建設Ⅱ、 基礎建設行業處于相對低 PB 高 ROE 位置，航空機場、物流行業處于相對 低資本開支高自由現金流位置。基于資本開支周期劃分推薦關注特鋼Ⅱ、航 空機場、工程咨詢服務Ⅱ、水泥、裝修建材、工程機械、玻璃玻纖、普鋼、 專業工程、工業金屬、小金屬、農化制品行業供給側改善帶來的行業投資機 會。3）先進制造板塊中，軌交設備Ⅱ、環境治理處于相對低 PB 高 ROE 位 置，汽車服務、其他電源設備Ⅱ行業處于相對低資本開支高自由現金流位置。 基于資本開支周期劃分推薦關注汽車服務、汽車零部件、通用設備、環境治 理、專用設備、其他電源設備Ⅱ行業供給側改善帶來的行業投資機會。4） 科技板塊中，通信服務、出版行業處于相對低 PB 高 ROE 位置，游戲Ⅱ、 廣告營銷、通信服務、計算機設備行業處于相對低資本開支高自由現金流位 置。基于資本開支周期劃分推薦關注廣告營銷、數字媒體、光學光電子、游 戲Ⅱ、計算機設備、通信設備行業供給側改善帶來的行業投資機會。5）醫 藥醫療板塊中，中藥Ⅱ、醫藥商業行業處于相對低 PB 高 ROE 位置，醫藥 商業、醫療服務行業處于相對低資本開支高自由現金流位置。基于資本開支 周期劃分推薦關注醫療服務、化學制藥行業供給側改善帶來的行業投 資機 會。所有行業供給側改善機會具體見圖表 1。

部分行業周期分析展示。先進制造板塊內基于資本開支周期構建的行業輪動 策略具有顯著超額收益表現，我們詳細展示了板塊內 6 個二級行業投資機 會：汽車服務、汽車零部件、通用設備、環境治理、專用設備、其他電源設 備Ⅱ。