歷史照進現實：70年代系列百頁深度研究.pdf

上傳者：b**
時間：2026/03/25
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歷史照進現實：70年代系列百頁深度研究。

地緣沖突引發大滯脹沖擊的經驗，除了俄烏沖突期間的短暫階段，更多的經驗仍需回首1970s那段長期滯脹的灰暗記憶。在此，我們對于50年前的那段過往經歷深度研究，以饗讀者。歷史不會重演，但總是驚人的相似。

①宏觀政策研究《大滯脹與俄烏沖突期間的八點比較》：70年代美國經濟“下臺階”，但白宮和聯儲卻嘗試“大放水”予以對抗，造成經濟全面過熱、原油年消費接近2017年水平；對于通脹，認為源于工會、國際政治等“暫時性”因素，因而毫無作為。我們回顧60-80年間6位美國總統、4位聯儲主席的施政策略，全面復盤和分析，揭示大滯脹的原因與細節，八點比較詳見P20。 ②大類資產研究《1970s大類資產深度復盤》：70年代“滯”源于經濟下臺階，“脹”源于大放水對抗衰退但反而“火上澆油”。什么樣的資產能夠穿越“滯脹”？通過復盤我們發現，黃金貫穿70年代收益“一騎絕塵”，也是剔除通脹后唯一正收益的大類資產；期間美林大類時鐘生效，美國股債在高通脹時大幅調整，衰退和復蘇期有所表現，各類資產表現詳見P35。 ③行業輪動研究《高通脹下如何穿越牛熊》：70年代經濟波動加大、宏觀周期開始轉動，增長與利率交替定價估值，催生70年代美股四輪行情。期間美股行業輪動完美契合美林時鐘，當通脹觸頂時，市場迎來反彈，困境反轉行業占優。具體而言：通脹受益行業表現長青；估值下殺后，高成長的通信消費穿越牛熊；公用事業等行業在經濟下行、殺估值時防御；通脹尾聲、利率上行買大金融。70年代全行業季度表現詳見P46。 ④市場風格研究《高ROE與低PB的50年輪轉》：買“好但貴”（高盈利ROE）的公司還是“便宜”（低估值PB）的公司？市場始終充滿爭議。后疫情時代經濟波動加大、通脹利率雙雙上行，70年代宏觀定價環境再現，本篇回顧50年美股風格定價，為后續A股風格策略提供一定指示意義：中期風格定價邏輯變化，經濟上行買高盈利，經濟下行買低估值。指數估值邏輯詳見P68，高盈利與低估值切換邏輯詳見P69。 ⑤日本牛市研究《對話70s，日本“轉型牛”的啟示》：日本通過產業轉型，在70-80年代大滯脹的背景下走出了相對于其他西方國家“一枝獨秀” 的經濟增速，同時在全球產業競爭力方面也出現“質的飛躍”。日經225指數在大滯脹期間的漲幅接近150%，尤其在第二次石油危機沖擊下表現顯著優于標普500等其他代表性指數。日元升值倒逼日本產業轉型，是日股1970年代“大滯脹”時期牛市的關鍵。 ⑥投資巨星研究《巴菲特和彼得林奇如何贏在1970s》：70年代“大滯脹，投資界卻群星輩出，交出“大業績”。三次宏觀配置（原材料鋁、石油、大金融），四次經典擇時（69年逃頂、73、77、81年抄底），大師們“贏在70s”的操作對高通脹時期投資有何啟示？1）當宏觀周期開始劇烈轉動，重視貝塔的判斷。2）通脹環境下存在“殺估值”的可能，但穿越滯脹的還是成長。3）不執拗于單一風格，宏觀波動上升，更宜應時而動，周期、銀行、成長跟隨宏觀輪動配置。本篇梳理70年代巴菲特和彼得林奇的經典案例，爭取為當下“滯脹預期”磨平一些焦慮，增添一些啟發。