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社服商貿行業2024年投資策略報告：供給側迭代爭分奪秒，性價比賽道如火如荼。2023 年初至今（截至 11 月 24 日）滬深 300 下跌 8.62%，其中， 商貿零售下跌 6.97%優于滬深 300，而消費者服務下跌 38.08%， 申萬美容護理板塊下跌 27.21%表現明顯較弱。2023Q3 以來，滬 深 300 下跌 7.92%，消費者服務-14.10%，美容護理板塊-15.74%， 商貿零售-1.08%。

免稅板塊：年內龍頭毛利率穩健提升且實現同比轉正，庫存持續 優化，三亞海口高端商圈建立及逐步落地，頂奢落地初期銷售穩 定，機場口岸等優質場景協同能力提升且客流逐步修復，關注市 內店等可能政策的動態。需求端化妝品消費短期仍然承壓，但免 稅發展新階段商品結構調整、運營能力和渠道品牌優化、庫存物 流及數字化改善、核心物業建設持續推進、供應鏈能力增強，預 計 2024 年免稅業務轉型期龍頭持續推進以上能力建設，且高端 零售和奧萊等業態相對恢復較好，存穩健擴張預期，重點關注中 國中免、王府井。

旅游、博彩：旅游板塊 2023 年受益需求提振，全年維持較好表 現，且收入業績兌現較優，2024 年預計整體旅游需求仍穩健，且 優質休閑度假游在供給和需求端崛起，出境游成為重要彈性增量 等。建議重點關注年內客流驗證增長較高、業績兌現度高、存在 擴張預期、供給優質且模式升級改造的優質休閑度假或綜合旅游 標的，同時建議關注澳門博彩業 GGR 進入穩健修復區間后，龍 頭恢復韌性、中場業務強盈利能力和非博彩業務高成長性，建議 重點關注金沙中國、銀河娛樂、宋城演藝、同程旅行、天目湖等。

酒店：年內主要龍頭經營效率較 2019 恢復程度較優，頭部品牌 開店及簽約提速趨勢明顯，酒店大盤供給回補穩健，且供給回補 對龍頭議價能力沖擊有限。供需緊平衡下持續關注開店及儲備變 化、中高端品牌勢能、集團化賦能等，龍頭品牌間疫后競爭或趨緊。品牌間或逐步出現分化，Q4 龍頭預計價格端受供給沖擊小，需求端的缺口也將持續縮小，RevPAR 仍有望 較 19 同期增長。酒店板塊中長期龍頭優勢維持，連鎖化率尤其中高端連鎖化率仍存提升空間，建議關注：華住 集團-S、首旅酒店、錦江酒店。

餐飲：行業年內競爭加劇供給涌入，成本端和消費端價格均有壓力，高頻迭代和高成功率成為行業常規打法， 具體公司較難匹配行業增速。上半年多個標的經歷發展模式轉型，產業端進入驗證期，龍頭深耕核心能力契合 行業趨勢變化，取得穩定恢復已符合預期。消費降級和性價比趨勢下，關注優勢新賽道的成長性和細分賽道格 局漸清晰，預計 2024 年供給端仍較擁擠，精細化運營和創新、營銷等因素對經營效率均較重要。建議關注：同 慶樓、百勝中國、瑞幸咖啡、九毛九等。

醫美化妝品：預計“新”將成為 2024 年的投資主線方向。一方面對于化妝品來講，新渠道、新產品以及新管理 對公司提出了精細化管理的更高要求，同時盡管行業整體增速已進入平穩常態，但國際品牌展現出的疲態也給 了本土品牌充足的轉換空間。板塊內一方面關注經營能力和推新效率明顯領先的龍頭珀萊雅，另一方面對于單 品仍處在爆發期的品牌，同樣可以給予至少 1-2 年的成長釋放預期，且伴隨結構提升以及規模效應，后期有望 看到利潤率的上行改善，建議關注福瑞達、丸美股份、巨子生物。醫美板塊明年多家公司新產品將進入拿證關 鍵節點，產品邏輯向消費者邏輯切換下新賽道藍海市場格局更優，同時新品所帶來的渠道盈利紅利將在需求起 量的同時助推銷售高增，建議關注巨子生物、錦波生物、愛美客、朗姿股份。

黃金珠寶：消費趨勢變化黃金珠寶品類常態增速提升，2024 年春節旺季仍有較強銷售預期，伴隨渠道飽和度提 升，行業競爭逐漸轉移至運營提升和產品維度，建議關注門店拓展和國企提效的老鳳祥，深耕北京區域、門店 全直營經營彈性更大的菜百股份。