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小米集團研究報告：手機進入高端化新階段，造車穩步推進。公司業績在經歷了 2022-2023H1 的筑底后，短期來看，隨著高端機市場 回暖、中低端機大規模換機潮臨近，需求端拐點初現，23Q4 發售新機引 發市場高度關注，首銷數據超預期，看好公司 2024 全年持續的業績反 彈；長線來看，公司海外手機滲透率不斷提升，成功開拓中東非、拉美 等新市場，同時國內手機 ASP 持續高增，向高端化邁進，同時隨著造車 業務全貌逐漸清晰，基于資金、人才、技術等方面的優勢，新能源車有 望成為長期增長點。

2023Q3 疫后小米手機出貨量拐點初現，高端機率先回暖，中低端手機大 規模換機潮有望于 23H2 出現。2023 以來手機市場整體弱復蘇，23Q1 各 地區銷售額達到最大降幅，23Q2-Q3 則環比回升。高端機方面，2023H2 各品牌推出的旗艦機催生了一批高端機換機；中低端方面，因上次換機 大潮發生在 2021H2，隨著中低端手機電子器件逼近老化失效的臨界點， 我們認為在大規模換機潮或將在 23H2 發生。僅看小米，小米在 2023Q3 的手機銷量復蘇情況好于市場，主要因為國內的 14 系列口碑良好，首銷 成績亮眼；海外方面印度等市場清庫順利推進，隨著整體市場回暖，在 低基數前提下，出貨量出現比國內更明顯的反彈。

歷經筑底之年，長線看好小米手機海外滲透率提升、國內高端化推進： 除了短期的復蘇邏輯之外，展望業務未來發展，小米手機在（1）小米在 海外各市場的滲透率穩中有升，隨著競爭逐漸充分，各地市場份逐漸趨 同。中東非、其他地區出貨量呈明顯上升趨勢；印度則在監管施壓后經 歷了連續下滑，因小米在印度已形成了較好的用戶基礎，隨著策略調整 及摩擦緩和，出貨量占比有望在 2024 企穩回升。（2）國內高端化戰略 推進：小米手機近兩年國內 ASP 增速高于市場平均水平，主要得益于國 內高端化取得成效：數字系列自小米 10 開始施行高端化戰略，經歷了 11 系列的挫折后，12、13、14 系列都積累了良好的口碑，最新的小米 14 系列首銷成績亮眼，高端化進入新階段。

小米進軍造車領域稟賦優勢明顯：我們認為小米造車極具稟賦，在資金、 人才、技術層面以及供應鏈把控、營銷經驗與大量米粉為支撐的客戶積 累上早已做足充分準備，進軍造車領域優勢明顯。回看公司手機業務的 發展，小米從產品定位到供應鏈把控再到品控以及營銷上的經驗均將成 為造車成功的保障。小米進軍新能源汽車領域，掌握了優質資源稟賦的 地利，有著充足人才團隊和粉絲群體的人和，跨界造車有望成為小米全 新的長期增長點。