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華盛鋰電研究報告：電解液添加劑龍頭，積極布局新業務尋找盈利增量。電解液添加劑龍頭，出貨量穩居行業第二。公司成立于 1997 年，目前 已深耕電解液添加劑行業 20 年，并于 2022 年 7 月 13 日在上交所科創 板 上 市 。 公 司 2018-2022 年 營 收 和 歸 母 凈 利 CAGR 分 別 為 +28.7%/+62.5%。2022 年起行業產能過剩，VC/FEC 產品開始降價周期。 2023 年 Q1-Q3 公司實現營收 3.91 億元，同比下降 44%，歸母凈利 0.26 億元，同減 88.64%。行業格局來看，2022 年公司維持行業第二地位， VC/FEC 市占率分別達 15%及 23%，僅次于山東亙元。

行業產能持續過剩，添加劑價格跌至底部。23 年行業產能進一步過剩， 根據 SMM 數據，2023 年 11 月 VC/FEC 市場價格為 6.45/5.85 萬元/噸 （不含稅），較公司 2022 年全年銷售均價下跌 56%/59%。我們預計 2023 年 VC/FEC 行業有效產能分別為 6.4 萬噸/3.0 萬噸，有效需求分別為 3.7 萬噸/1.6 萬噸，對應產能利用率分別為 58%/54%，較 2022 年下滑 14pct/13pct。2024年VC/FEC行業產能利用率將進一步下滑至46%/41%， 我們預計產能過剩或將持續。

VC/FEC 技術優化以降本增效，布局新型鋰鹽及添加劑打開盈利增量。 公司大力支持研發 VC/FEC 細節控制技術，通過一系列新技術提高產品 純度及生產效率并實現回收降本及綠色生產，并積極導入國內外領先電 池廠商，鞏固傳統添加劑龍頭地位。公司成立合資公司投資 6 億元建設 年產 3000 噸 LiFSI 項目，其中一期 500 噸 2023 年下半年已開始試生 產，我們預計 24 年起有望形成逐步出貨。新型添加劑方面，公司新建 年產500噸二氟草酸硼酸鋰ODFB和1000噸甲烷二磺酸亞甲酯MMDS， 進一步完善電解液添加劑布局，24 年起有望貢獻盈利增量。