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申能股份研究報告：三十載春申綜能，穩盈利分紅可期。上市 30 載，綜合能源攜手行。公司為申能集團唯一電力+燃氣管輸平 臺，亦為 A 股首家上市電力公司；電力供應占上海市約 1/3 市場份額， 2023Q3 控股運營裝機 16.22GW（煤電 8.4GW，氣電 3.4GW，風電 2.4GW、光伏 1.9GW），新能源裝機占比已達 27.1%。此外，公司管理 上海地區唯一天然氣高壓主干管網系統，商業模式穩定。2023Q1-3 實 現營收 219 億元（同比+4.2%）、歸母凈利潤 25 億元（同比+118%）。

容量電價落地+煤電盈利修復，公司火電業務盈利有望穩定化。公司氣 電業務受益于容量、電量兩部制電價帶來的補償機制和成本傳導，盈利 穩定，測算每年貢獻 3 億元左右歸母凈利潤、子公司度電利潤均在 4 分以上。煤電業務方面，公司煤電機組 90%以上為 60 萬千瓦以上優質 機組，度電煤耗顯著低于同業，盈利能力占優，年內伴隨長協煤比例提 升及現貨煤價下降，公司盈利顯著改善。煤電容量電價亦已出臺，我們 預計煤電聯動也將逐步推進，將提升煤電高盈利下的穩定性。

綠電穩步開發，存量業務盈利穩定，高分紅公用事業化加速。公司綠電 穩步開發中（十四五新能源裝機擬新增 8~10GW），自身現金流充沛， 資產負債率持續下降。公司參股火電、核電、抽蓄等業務，整體盈利穩 定。截至 2023Q3，公司其他非流動金融資產 69 億元，亦可平滑公司 盈利波動。公司整體盈利穩定性在持續提升，且持續保持高分紅，若以 2023 年預計歸母凈利和 60%分紅率進行測算，當前股息率可達 6.5%。