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三全食品研究報告：渠道品類持續完善，改革調整再添勢能。速凍米面行業的開創與領導者。公司旗下擁有“三全”和“龍鳳”兩大品牌，主營業務包 括速凍和冷藏面米制品、速凍和冷藏調制食品的研發、生產和銷售。2018 年起，公司開 啟改革調整，在考核、費用、產品、渠道等方面進行優化與完善，通過數年努力，利潤表 現企穩回升，凈利率水平再次進入上行通道。三十多年來，公司致力于速凍主業的發展， 速凍米面市場份額多年位居行業第一，始終站在中國速凍食品美味、健康領域的前沿。

速凍米面：新式產品、B 端需求再添增長勢能。根據中商情報網數據，2021 年我國速凍米 面市場規模為 782 億，2017-2021 年 CAGR 為 4.8%。另一方面，行業格局穩定，集中度 較高，三全、思念、灣仔碼頭三者市場份額 CR3 達到 47%。中長期維度，中國各地特色 米面產品種類豐富，且餐飲連鎖化趨勢推動下，預計米面行業增量有望來自于具有地方特 色的產品及餐飲渠道。

渠道調整：結構日益完善，新老協同發展。對于紅標零售，推進渠道結構優化，縮減直營 KA 占比，優化低利潤率產品，將直營 KA 渠道定位為品牌宣傳、消費者教育陣地，并將費 用向潛力新品傾斜。同時，公司將該渠道銷售人員轉移至經銷商的協助與下沉市場的開拓， 發力二三線市場與農貿市場。對于綠標餐飲，公司 18 年起開始全面發力餐飲渠道，向小 B 端鋪設標準化通品。另一方面，與大 B 端餐飲連鎖客戶直接合作，提供定制產品以滿足個 性化需求。2023-24 年，公司將進一步發力電商與大 B 渠道，實現新渠道收入上規模，并 加深傳統渠道的改革，提升收入質量。

產品調整：老品迭代調結構，新品放量沖規模。對于傳統面點，公司進行品種加減法。在 直營 KA 渠道減虧策略上，進行老產品的 SKU 優化，淘汰低毛利、高費用的老產品，轉而 由生系列、蒸煎餃、油條、小籠包等高端化、細分化、創新化等新品進行替代，從而實現 結構升級。在對核心米面品類調結構的基礎上，公司著手拓展品類擴張與延伸。近幾年， 公司擴充調制食品品類，包括空氣炸鍋系列、微波系列、涮烤、預制食材類及預制菜肴及 菜飯類，從而抓住消費群體與場景的細分增量。