科倫藥業研究報告：三發驅動，超然邁倫.pdf
- 上傳者：王**
- 時間：2024/01/19
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科倫藥業研究報告：三發驅動，超然邁倫。科倫藥業在中國大輸液行業市占率第一，我們看好公司該業務或實現高個位 數 2023-2025 收入 CAGR，考慮：1）行業層面，我們認為 2023-2024 年 大輸液行業受益基層診療修復或迎來恢復性增長，科倫作為頭部企業有望持 續收獲市場份額；2）公司層面，科倫大輸液產品布局全面且規模效應顯著 （毛利率行業最高），我們看好其具備高附加值的營養/治療型輸液（如腸外 營養）及高端包材（如粉液雙室袋，三室袋等）產品收入占比持續提升。
非輸液藥品:川寧全面收獲期受益合成生物學第二曲線，仿制藥集采放量
科倫藥業的非輸液板塊主要由原料藥中間體及仿制藥業務構成：1）原料藥 中間體：我們預計該板塊或實現 15% 2023-2025 收入 CAGR，考慮存量業 務(如硫紅、7-ACA、6-APA)價格穩定，產能國內領先且格局優秀，而川寧 貫徹由提質增效+合成生物構成的“雙輪驅動”策略，新品有望貢獻增量(紅沒 藥醇等)。2）仿制藥：我們看好該業務或實現 7% 2023-2025 收入 CAGR， 公司存量品種于前八批應采盡采，后續在研新品有望憑借集采實現“光腳” 放量(五個品種參與第九批集采，存量產品風險小)。
創新藥：國內領先 ADC 平臺，MSD 等授權合作助力出海巨制
公司創新藥平臺亮點豐富：1)自研 ADC 平臺管線完備，兩款核心產品商業 化在即：科倫博泰當前 14 款藥物臨床在研，其中 ADC 板塊 SKB264（TROP2 ADC 首發適應癥 3L+TNBC）具同類最優潛質，看好 24 年國產首個獲批； A166（HER2 ADC，首發適應癥 3L+HER2+乳腺癌）有望 24 年國產前列 上 市 ； 2) 其 他 管 線 相 互 協 同 ， 看 好 完 善 腫 瘤 + 自 免 布 局 (CLDN 18.2/PD-L1/RET/EGFR/JAK 等)；3)海外巨頭背書，成功打開出海可能性（截 至當前已與默沙東達成多款臨床后 ADC 許可合作協議，并獲默沙東參股）。 4)4Q23-2025 年間臨床/商業化里程碑數額可觀，創新能力或進一步驗證。
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