明陽電氣研究報告：深耕新能源變電，多場景開拓布局.pdf

明陽電氣研究報告：深耕新能源變電，多場景開拓布局。公司是領先的變電設備提供商。公司是明陽集團旗下控股子公司，從配電箱制造 起步，現已發展成為以智能變壓器、箱變、智能成套開關設備三大業務為主體的， 集研發、生產、銷售、服務于一體的智能化輸配電裝備企業。公司產品矩陣齊全， 涵蓋箱式變電站系列、成套開關設備、變壓器等三大產品系；箱式變電站系列分 為預裝式變電站（華式/歐式）、組合式變電站（美式）、光伏逆變升壓一體化裝置、 儲能升壓一體化裝置等；成套開關設備在低壓和中壓領域均有涉及。 新能源占優，多領域布局。以 22 年為例，公司產品的各下游占比分別為：新能 源（79%）、新型基礎設施（13%）、傳統發電及供電（2%）、工業企業電氣配套 （5%）、基礎設施領域（1%）。新能源中，太陽能和陸上風電是主要收入來源， 22 年分別貢獻收入 11.6、9.2 億元，占整體收入的 36%和 29%。此外，儲能業 務 22 年實現收入 2 億元，相較于 21 年的 0.34 億元實現高速增長。

核心看點：成長“三部曲”，發掘新動能

海上場景：針對海上場景產品解決方案完整。1）海風：大容量海上風電升壓變 壓器、海上風電充氣式中壓環網柜作為海上風電并網關鍵設備，公司已成功打破 外資品牌的壟斷，獲取批量訂單；2）海光：23 年 10 月披露成功中標國華 HG14 海上光伏 1GW 項目，供貨 66kV 預制式智能化海上升壓系統；3）海上升壓站： 基于完善的產品儲備和應用場景經驗，收購具備電力工程施工總承包資質的子公 司博瑞天成，有望延申布局整體解決方案。 海外業務：全球變壓器緊缺，國內廠商迎來出海機遇，公司重視海外業務發展， 海外變壓器銷售網絡持續開拓。 網內場景：持續開拓高電壓等級產品，例如 110KV 的 GIS 以及新能源發電用的 220KV-500KV 的升壓站主變壓器等。