中廣核礦業研究報告：全球核能新發展，鈾業龍頭乘風躍.pdf

中廣核礦業研究報告：全球核能新發展，鈾業龍頭乘風躍。中廣核礦業是中國第一、全球第三大的核電集團中廣核集團下屬上市子公司之 一，實控人為國資委。公司主營業務為天然鈾的自產包銷。中廣核集團天然鈾年 需求量 5000-6000tU，與目前公司 1300tU 的年權益產能相比仍有較大缺口。公司 與集團簽訂新協議框架，鈾價下行期，集團向公司讓渡利益；鈾價上行期，公司 將充分受益自產貿易及子公司股權收益。

天然鈾產量穩步增長，低成本礦山助力業績提升

公司下屬礦山包括謝礦、伊礦、中礦、扎礦、PLS 項目（待產），2022 年公司權 益產鈾量達 1238tU，謝礦、伊礦、中礦產能利用率提升、扎礦產能爬坡貢獻增 量，我們預計 2025 年公司年權益產鈾量有望達到 1800tU，2022-2025 年復合增 長率有望達 13.3%。公司在產礦山均位于哈薩克斯坦，砂巖地質適用于地浸采鈾， 生產成本處于全球礦山 10%分位以內，低成本助力提高業績彈性。

核電需求持續擴大，天然鈾供需面臨缺口

需求端，地區沖突與“雙碳目標”促使全球逐漸重視核能的開發和利用。根據 IAEA 樂觀預測，2030 年天然鈾需求量將達到 76592tU，2020-2030 年復合增長率 2.5%。 供給端，自 2016 年開始，全球天然鈾產量逐年下降，勘探投資低迷，天然鈾庫 存處于低位且存在補貨需求。長期看，天然鈾供給緊張，需求擴張，供需缺口逐 漸放大，天然鈾價格有望迎來上行周期。