中國鈾業公司研究報告:成長為錨、成本為盾的鈾業龍頭.pdf
- 上傳者:榮*****
- 時間:2026/04/29
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中國鈾業公司研究報告:成長為錨、成本為盾的鈾業龍頭。
全球核電復興與補庫周期雙重共振,有望打開天然鈾價格上行空間
我們預計 2025-35 年全球天然鈾供需維持緊平衡,全球新建+重啟核電站或 推動天然鈾需求 CAGR 達 3.3%,疊加核電業主補庫計劃,天然鈾總需求 CAGR 或抬升至 4.2%以上,高于同期天然鈾礦供給增速(CAGR 3.3%)。 2021-25 年全球天然鈾采購規模僅能覆蓋需求的 72%,行業持續通過商業 庫存去化滿足需求;2H25 以來,隨著全球新建、重啟、延壽核電預期提振, 天然鈾庫存周期正在反轉,美、印已率先采取補庫動作,全球天然鈾補庫的 “FOMO”情緒或推動天然鈾采購規模增長,全球地緣政治沖突背景下的油、 氣、煤價格上漲則進一步打開了天然鈾價格的上行空間。
稀缺的天然鈾成長標的,在手國內天然鈾礦專營權+內生增長彈性足
公司在手天然鈾可采儲量規模位列全球上市天然鈾公司第三、國內第一,在 運、在建、高勘項目梯隊完整:一方面,公司具備國內天然鈾礦獨家專營權, 目前擁有 17 宗鈾礦開采權;另一方面,公司在海外控股全球第二大露天礦 山羅辛礦,并參股納米比亞近年來最大的重啟項目 LH 礦和最大的綠地新建 項目 Etango 礦。公司成長性在全球主要鈾礦企中較為突出,我們測算公司 2025-27E/2025-29E 權益產量 CAGR 有望達到 20.8%/14.5%。
境內 ISR 開采+境外露天開采或在硫酸漲價周期提供成本緩沖
全球大部分天然鈾開采需要硫酸,2025 年全球硫酸供需趨緊趨勢已現、美 以伊沖突對硫磺供給的擾動進一步推高了硫酸價格,行業整體成本曲線或上 移。對公司而言,一方面公司境內部分新礦山如國鈾一號采用二氧化碳和氧 氣的原位浸出法,從而避免了硫酸的使用;另一方面公司境外納米比亞礦山 羅辛礦具備酸耗降低趨勢,且 LH 礦采用堿式浸出不具備硫酸價格對成本的 傳導擾動,一定程度上減緩了硫酸漲價導致的成本上升,形成相對成本優勢。
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