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氟化工產業鏈專題分析：含氟精細化學品高附加值，遠期成本優勢決定產業格局。六氟磷酸鋰成本為王，行業格局迎來優化。六氟磷酸鋰是電解液核心材料，成本占比超 過 50%。受 21-22 年新能源車需求快速拉動，上游廠商擴產積極，23 年以來，供需缺口 逐步平抑。在周期波動中，六氟磷酸鋰行業制勝關鍵在成本，保持成本領先頭部企業維 持合適資本開支、擴大市占率，中小廠商開始退出，六氟磷酸鋰行業格局將進一步優化。

LIFSI 放量可期，遠期關注成本優勢。LIFSI 導電性、熱穩定性、電化學穩定性都優于六 氟磷酸鋰。據我們測算，2030 年，LIFSI 在動力電池和儲能中的市場空間有望突破 20 萬 噸，市場空間廣闊。LIFSI 工藝路線未定，雜質和成本控制是核心。從材料端看，LIFSI 鋰源占比更低，材料成本有望低于六氟磷酸鋰。隨著價格進一步降低，有望提升在電解 液中添加比例。

含氟中間體國產化浪潮已至，國內精細化工龍頭搶先布局。1）醫藥中間體：含氟醫藥中 間體主要用于醫藥原料藥的生產，對生產工藝、技術裝備、質量管理的要求較高。集采 對于經典含氟藥物品種均帶來顯著的以價換量的成效，倒逼原料藥及上游中間體等原材 料的國產化提升，含氟醫藥中間體國產需求有望加速邁進。2）農藥中間體： 2021 年全 球含氟農藥中間體產值規模達 36.5 億美元。在國際農化巨頭逐步通過 CDMO 模式削減 產品生產制造環節成本的背景下，具備技術創新、生產質量管理優異、供應鏈管理能力 優異的龍頭企業有望獲得更多訂單。含氟中間體進入壁壘高，當前，氟精細化學品龍頭 著力擴產含氟醫藥、農藥中間體。

含氟精細化學品龍頭多起家精細化工，成本優勢助力穿越周期。含氟精細化學品種類繁 多，賦予了含氟精細化學品復雜而靈活的特點。雖然單個含氟精細化學品市場空間有限， 但由于同一中間體產品經不同工藝流程可延伸出幾種甚至幾十種不同用途的衍生品，隨 著產品鏈條的打通，廣泛的應用場景將打開市場天花板。和國內傳統氟化工企業不同， 含氟精細化學品公司多起家于化妝品、醫藥或農藥精細化工，產品提純及技術研發為他 們的核心優勢。在新能源、醫藥等國產替代的浪潮下，具備優異精細產品生產能力的企 業率先脫穎而出。隨著國產替代深化，我們仍需關注企業降成本能力，對于生產管理的 把控、產品管線的設計及規模化帶來的成本持續下降將是企業穿越周期的動力。