興通股份研究報告：內貿化學品航運龍頭，運力擴張實現長期成長.pdf

興通股份研究報告：內貿化學品航運龍頭，運力擴張實現長期成長。興通股份為沿海散裝液體危險貨物航運龍頭，內外貿液體化學 品、成品油、LPG 運輸多線發展。興通股份主要從事國內沿海散 裝液體危險貨物的水上運輸，包括運輸液體化學品、成品油及液 化石油氣（LPG），同時開辟了外貿航運業務。公司積極擴張船舶 隊伍，運力審批與船舶收購并舉，帶動營收、凈利快速增長，2019- 2022 年公司營收 CAGR 39.0%，凈利 CAGR 33.4%。從業務分拆來 看，內貿化學品運輸為公司核心業務，2022 年收入占比為 71.9%， 毛利占比為 82.5%；成品油運輸業務較為穩定，2022 年收入占比 23.3%，毛利占比 13.0%；LPG 運輸和外貿化學品運輸為第二增長 曲線，其中 2022 年 LPG 收入占比為 4.9%，毛利占分別為 4.5%。

國內水運需求隨煉廠投產穩健擴張，國際海運需求因化工出海 帶來成長機遇。1）沿海大煉化產能釋放及水運滲透率提升，運輸 需求有望保持平穩增長：隨著七大石化產業集群陸續落地以及部 分大型煉化一體化項目陸續投產，國內需求仍處于穩健增長階段， 沿海化學品運輸量從 2016 年的 2470 萬噸增長至 2022 年的 4000 萬噸，CAGR 為 8.3%。中長期看，民營大煉化項目 2023-2026 年仍 有較大增量，水運滲透率逐步提升下，國內運輸需求有望保持平 穩增長。2）煉廠東移及化工出海下，海運企業國際市場空間廣闊： 歐美國家產業轉型，煉油產能加速向亞洲轉移，煉化產能格局的 演變推動化學品航運市場發生區域結構變化，圍繞亞洲地區產生 了龐大的國際化學品運輸需求，國內化企龍頭出海帶動化工品出 口額連年增長，國內化學品海運企業有望隨化工出海而快速成長。

宏觀調控下運力增長有序，行業集中度有望提升。2018 年開始 國家對沿海液化品運力供給實行宏觀調控，根據市場供需情況來 確定新增運力規模，危化品水運企業通過運力審批、運力置換獲 取行業增量，行業運力增長有序。宏觀調控形成供需緊平衡局面， 運價具備穩定增長趨勢。從行業格局來看，2021-2022 年化工物 流百強企業水運運量市占率僅為 14.39%，行業格局極其分散；隨 著行業對安全監管的要求不斷提升，以及優勢企業產能投入下競 爭實力的不斷加強，頭部企業市占率提升趨勢顯著，興通股份以 及盛航股份市占率分別由 2018 年的 4.1%、4.0%提升至 2023H1 的 13.9%、12.0%。由于化工物流環節復雜，安全性要求逐步增加， 未來危化品物流行業相關資質審批預計更加嚴格，資質健全、經 營優異的優質企業將快速發展，沒有達到標準以及沒有取得相關 資質的企業則被逐漸淘汰。