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DMA策略帶來的小微盤股風險釋放及前景展望。DMA指私募管理人通過自身的交易終端，直接連接到交易所進行下單的一種交易模式，通過和券商收益互換，形成對沖加杠桿的交易模式。為中性策略資金提供了多 空交易的通道。 2023年12月前，增量資金涌入沖高小市值的Beta，小市值的溢價給DMA策略帶來更高的獲利空間.同時，DMA交易本質為看空波動率，也能獲取不 錯的額外收益。市值敞口和空波動帶來雙重穩定的風險收益結構。

高夏普低風險的損益結構錯配

“固收+”投資需求 2023年12月起， DMA新規限制量化DMA業務新增和場外個股融券，使得小市值資產流動性受損、市值收益倒掛，DMA策略被迫平倉。資金出逃給小市值帶來負反 饋，小市值資產的賣出和量化基金對DMA的贖回加劇小盤下跌。同時，近半年，看空波動率的因子表現出現明顯反向變化，空波動頭寸收益衰減，產生負收益。此結 構在收益率倒掛之前呈現為低風險高夏普的損益特征，并由此錯配至低風險的“固收+”投資邏輯。市值收益率倒掛之后，其損益特征迅速修正。

新規、資金等或將約束小盤邏輯

政策上，2023年10月至2024年1月，證監會發布限制融資融券的多條政策，相關證券收到DMA限制新規通知，兩方政策會減少小盤市場流動性下降并加速小盤的暴 跌，是約束小盤發展的長期邏輯。從資金來看，目前小盤價格下跌，價格波動較大，而“固收+”負債端邏輯偏好穩健資產投資，小盤風險過高的風險導致“固收+” 資金大規模流出，且難以回流，削弱小盤市場資金流動性，壓制小盤邏輯。

微盤股交易過于擁擠導致出現反轉

2021-2023年連續三年微盤策略相對于中證全指走出了20%以上的超額收益，其中2023年超額收益最為突出。微盤股的交易越來越擁擠，擁擠交易推升使得微盤 2023年獲得顯著的超額收益。 微盤股超額收益與2021年茅指數相似，正是最后幾個月的擁擠交易導致行情加速見頂。

走向大盤價值主線

政策角度對小微盤的市場長期邏輯帶來約束，同時隨著被扭曲為低風險高夏普的風險特征的急速修正導致不再適配“固收+”負債端邏輯，加速行情尖頂并開啟長期資 金小微盤負債出逃。類比茅指數行情，極致化的行情或將演繹出反轉結構，風格主線回歸至大盤價值。