中國消費結構探尋.pdf

中國消費結構探尋。輿論層面對于消費結構話題的關注較為割裂。中國社會和輿論整體對消費話 題的關注高峰主要出現過三次，現象與真實情況之間差異在于對消費結構現 象的定義缺乏統一標準/客觀衡量指標，使得不同參與者就不同的點狀消費現 象分別展開討論，缺乏橫向比較的一致性。特定點狀現象拆分來看靈活分布 在“量”、“價”、“質”3 個要素點所形成的 4 種交叉維度。再考慮中國城鄉、區 域等 N 個不同截面分化，中國消費市場或進一步擴大至“4*N”個現象。點狀 消費現象引發輿論討論的催化劑主要為兩點：一是消費現象級特殊事件，二 是消費數據階段性明顯降速，如社零、各節假日銷售數據等。從結果看，“4*N” 維度內的不同消費現象或使得輿論討論層面對于消費情況的關注得出眾多相 悖表達，并最終歸集得出消費結構雙向變動同時存在的結論，這種多維度下 的消費結構討論并不具備顯著意義。一方面，我國的消費結構變動具有多層 次、多維度、高分化的特點。另一方面，從輿論傳播特質角度而言，傳播消 費存在結構問題的被關注度，要顯著優于傳播消費形式向好的被關注度。

消費總量仍將持續增長。消費總量的持續增長是減少消費現象討論的核心前 提，零增和負增下的減量博弈是廣義消費結構出現異常的必然前置條件。新 冠疫情期間及疫后，由于消費總量數據的波動和增速中樞下行，使得相關討 論加劇有其合理性，但從長端來看，消費數據短期波動造成的消費預期紊亂 將隨著經濟企穩而重新彌合、打消。

地產價格上漲到底是財富效應還是消費擠出。當居民整體人均住房面積提升 到一定水平的今日，房價再上漲的財富效應要強于擠出效應。我們認為居民 收入水平仍將顯著提升，但（居民人均住房面積提升背景下）房價上行幅度 減弱或下行，在一定程度上會降低居民財富效應，邊際上或影響消費同比增 速的斜率。

以史為鑒：日本“失去的三十年”下的消費趨勢。20 世紀 90 年代后日本經濟 持續低迷，陷入“失去的三十年”， 人口老齡化與資產泡沫破裂進一步降低日 本社會消費意愿，1990 年代的日本社會消費走弱，消費者信心持續弱化。在 此區間內，服裝鞋帽、理發美容等日常商品及服務消費走弱，互聯網、醫療 等產業表現活躍，消費呈現出四大趨勢：1）“性價比”消費崛起；2）低成本 “宅”娛樂產業熱度提升；3）“失業潮”驅動職教需求提升；4）新興戶外消費興 起。

關注大眾消費、高端消費指數。我們按自由流通市值加權編制了高端消費指 數、大眾消費指數。從兩者間相對走勢可見：大眾消費相對高端消費歷史上 共有 3 輪占優過程，當前大眾消費指數持續體現相對優勢。高端/大眾消費相 對指數的同比數據與消費者信心指數和 PMI 數據具有一定相關性。價格走弱 背景下高端較大眾消費品的相對優勢顯著走弱，整體呈現震蕩或負超額狀態。

中國“大眾消費”投資機會思考。近年來，我國消費結構與消費趨勢也出現了 一定的變化，貢獻了新的投資機會。在趨勢上，我國“性價比”消費呈現崛起 態勢，特別是折扣零售、量販零食、跨境電商、國貨美妝等平價消費賽道景 氣度向好。“性價比”消費之外，近年來“娛樂經濟”消費熱度不斷提升，“職業 教育”受到市場需求提升與政策支持的雙重催化，戶外運動景氣向好，相關行 業均具備較優的投資機會。