從日本市場制度建設經驗來看如何提升企業回報.pdf

從日本市場制度建設經驗來看如何提升企業回報。政策背景：2024年 1月，國資委提出全面推開國企上市公司市值管理考核，進 一步推進 A 股央國企價值重估。對比來看，A 股央國企估值偏低與過往日股面 臨的情況類似，大企業層面的經營創新活力偏弱、業務復雜導致估值難度大、 市值管理不夠重視等問題是重要原因。日本在近十年宏觀經濟溫和復蘇、流動 性寬松及資本市場制度的建設完善，股票市場正逐步實現估值重塑。本文聚焦 日本資本市場制度建設出發，以期總結相關可借鑒的經驗。

日 股 回顧：2012-2022 年日股上行多由盈利驅動，2023 年迎來估值修復。 2012-2022 年，日股長期上行，市場制度建設聚焦提升企業盈利能力和股東回 報，引入長期資金，日經 225 上漲 208.6%，多由盈利驅動，大盤成長風格占 優，通訊/信息技術/醫療保健等優勢成長行業漲幅居前。2023 年以來，日股上 行加速，估值明顯修復，國際資金加速流入，制度建設加大關注市值管理。 2023/1/1-2024/2/29，日經 225 漲 50.1%，指數 PE 漲 60.6%，成分股破凈率 從 2022 年末的 48%下降至 2023 年末的 34%，大盤價值風格占優；2023 年和 2024 年 1-2 月國際資金對日股累計凈流入 3 萬億日元和 3.6 萬億日元。

經驗一：提高盈利能力，設定 8%的 ROE 目標并鼓勵出海。一是 2014 年《伊 藤報告》明確設定 8%的 ROE 目標，引導企業重視盈利能力并接軌國際投資 者。二是鼓勵企業出海，支持信息通信/交通物流/醫療保健等本國戰略 性產業 建立全球供應鏈，2012-2021 年日本 OFDI 存量占 GDP 比重從 16.5%增長至 40.1%。三是推進勞動雇傭制度改革，提高人力資本效率。2012-2022 年，東 證指數成分股的平均 ROE 從 4.5%提升至 7.4%，大盤股為主的日經 225 指數 平均 ROE 從 4.3%提升至 7.9%，大盤股盈利改善幅度更明顯。

經驗二：加大股東回報，鼓勵企業分紅回購。2014 年，安倍內閣推進公司治 理改革強化企業“股東意識”，日股分紅和回購規模持續提升。2022 年日股實 體企業分紅 15.5 萬億日元，主板股息率達 2.1%，海運/采礦/鋼鐵/金融的股息 率居前（超 2.5%）；2023 年日股回購金額創歷史新高達 9.6 萬億日元。

經驗三：重視市值管理，敦促破凈公司披露價值提升的舉措。2023 年 3 月，東 京證券交易所啟動改革，要求企業通過披露經營戰略、價值提升舉措來明確市 場預期、改善估值。2023 年末，主板和標準市場披露率達 49%和 19%，破凈 的大市值公司披露率達 78%。2023/3/31-2024/2/29，主板已披露公司和未披露 公司的上漲概率分別為 85%和 71%，平均漲幅為 34.4%和 21.5%。

經驗四：引入增量長期資金，日央行/政府及個人養老金。2013-2023 年，日央 行的日股 ETF 持倉從 2.5 萬億日元提高至 37.2 萬億日元，重視穩定市場。 2013-2022 年，GPIF 對國內股權的實際配置比例從 16.5%提升至 24.5%。 2024 年起，日本實施新版個人退休儲蓄賬戶計劃（NISA），鼓勵居民入市。