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保險行業專題報告：探秘，我國二支柱年金的發展、困局與測算。我國老齡化趨勢加速，一支柱替代率不足以支撐養老需求，三支柱尚處起步階 段，亟需發揮二支柱年金的補充養老作用。截至 2022 年底，我國 65 周歲及以 上人口占比達 14.9%。據國家信息中心發布的《我國人口老齡化發展趨勢的綜 合影響分析》，2035 年我國將進入重度老齡化階段，本世紀中葉老齡化率將達 到峰值。當前，我國形成了一二支柱各占半壁江山的三支柱養老金體系。截至 2022 年底，三支柱合并養老金總量達到 12 萬億，一支柱占比 58.3%；二支柱 企業、職業年金合計占比 41.6%；三支柱占比僅 0.1%。基本養老保險基金支付 壓力較大，個人養老金尚處發展初期，二支柱年金的發展重要性凸顯。

企業年金：小部分人的幸福

（1）現狀：我國企業年金發展增速較快，但覆蓋面窄、發展不均衡。2007-2022 年間，企業年金基金的復合增長率達到 21.6%。截至 2023Q3，企業年金積累 基金達到 3.12 萬億元。但企業與職工滲透率低，截至 2022 年末，參與職工人 數只相當于城鎮職工基本養老保險人數的 5.98%，占城鎮就業人口比例的 6.55%。從建立企業年金計劃的企業特征來看，建立企業年金的企業大多為國 企、央企及大型金融機構。

（2）桎梏：企業年金覆蓋面窄、區域發展不平衡，來自第一支柱的擠兌效應 明顯。企業建立企業年金制度有一定的門檻，其中包括：依法參加本市城鎮企 業職工基本養老保險并已依時足額繳納養老保險費，無欠費記錄或已清繳欠費 的。這一條就將許多中小企業排除在外，其潛在制約是第一支柱的繳費門檻和 比例太高，部分中小企業難以在繳納社保之后仍有余力來發展企業年金。此外， 從制度設計、稅收優惠、建立流程等角度亦可解釋企業年金的發展瓶頸。

職業年金：黑馬之勢，居安思危

（1）現狀：“半強制性”驅動職業年金迅速滲透，投資助力規模擴張。2015 年 國務院正式確定職業年金制度；2018 年年底基金結余達到 4900 億元，同時當 年度職業年金全面啟動投資運營；截至 2022 年，職業年金基金投資規模達到 2.11 萬億，自啟動投資運營以來年均投資收益率 5.29%。

（2）桎梏：單位繳費“虛實結合”、投資管理效率有待提升。對于財政全額撥 款單位采取虛擬記賬的方式，領取時再由同級財政撥付資金做實。雖然可以減 緩當期財政壓力，但帶來的隱形債務亦不可忽視。“虛賬”降低資金使用效率， 安全性要求與考核等多方因素下投資管理效率仍有待提升。

展望：根據我們的測算，2030 年年金基金預計增長至 11.2 萬億，2022-2030 年 間增量達 6.2 萬億級別。根據年金基金投資范圍與比例規定，年金基金將為資 管行業帶來重要增量資金。但同時，需考慮當前年金基金發展尚存的桎梏與面 臨的困局。年金的發展壯大不止來自于企業與居民繳費意愿的加強、投資管理 人運作效率的提升，更得益于年金基金相關管理制度設計的進一步完善。