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保險行業深度報告：資產向好驅動業績高增，銀保拉動新單增長。

股市向好疊加資產規模擴張，業績、凈資產和分紅均實現較好增長

（1）歸母凈利及利源拆分：2025 年上市險企歸母凈利潤同比實現較快增長，主 要受益于資產規模持續增長和股市上漲拉動投資服務業績高增，同時，財險承保 業績亦成為業績重要拉動因素。 （2）歸母凈資產：2025 年，各上市險企歸母凈資產、加回分紅后歸母凈資產均 實現同比增長，得益于凈利潤的釋放和股市上行帶動的凈利潤和凈資產增長，同 時 2025 年利率底部企穩，也為凈資產企穩奠定基礎。 （3）合同服務邊際：2025 年，除中國平安外，各上市險企 CSM 余額小幅增長， 中國平安 CSM 余額微降，但降幅較 2024 年有所收窄。除中國人壽外，各上市 險企新業務 CSM 正增，中國人壽主要受市場利率變化的影響。 （4）內含價值：2025 年，各上市險企 EV 增速多數實現同比擴張，2025 年長端 利率底部企穩，未再如 2024 年底一樣調整投資收益率假設，EV 增速明顯恢復。

壽險銀保新單高增，分紅險轉型見效，財險 COR 改善，投資端顯著增配權益

（1）壽險：2025 年各上市險企新業務價值均實現同比高增，主要受益于新單和 新業務價值的雙向提升。其中新單增長主要受銀保渠道全年新單增長拉動，新業 務價值增長，主要得益于預定利率下調和產品結構的持續優化。同時，各上市險 企分紅險占比明顯提升，轉型初步取得成效。 （2）財險：2025 年財險行業整體及 3 家頭部險企保費均實現穩步增長，3 家頭 部險企承保利潤同比高增，得益于賠付率、費用率同比下降，帶動險企 COR 同 比顯著改善。分險種看，全年車險同比增速均小幅下降，非車險增速多數快于車 險成為保費增長重要拉動。 （3）投資：2025 年，各上市險企投資資產均實現雙位數增長，TPL 及 OCI 項下 均明顯增配權益類資產，股市上漲帶動多數上市險企總/綜合投資收益率同比提 升，凈投資收益率延續下降趨勢。 （4）償付能力：多數上市險企償付能力指標同比有所回落，仍高于監管要求。