海興電力研究報告：海外電表龍頭享受行業紅利，拓展新能源構建產品新生態.pdf

海興電力研究報告：海外電表龍頭享受行業紅利，拓展新能源構建產品新生態。全球化智能電表龍頭企業，逐步拓展智能配用電解決方案 。公司電表起家，深 耕海外電表市場 20 余年，目前業務板塊包括分為智能配、用電和新能源三大 業務板塊。財務方面，公司營收穩步增長，海外收入占比較高。2023 年 Q1- Q3 實現營業收入 28.7 億元，同比增長 20.36%；歸母凈利潤為 8.3 億元，同 比增長 25.64%。從收入結構上看， 2022 年智能用電產品收入占比 87.6%， 智能配電產品占比 9.9%，新能源產品占比 1.3%。公司海外收入貢獻占比較 高，2022 年公司海外收入占比 55.75%（毛利率 35.57%），國內收入占比 43.05%（毛利率 41.10%）。

分布式新能源裝機快速增長，帶動配網智能化加速迭代。光伏行業維持高景 氣，分布式光伏占總量近一半，電網或成為新能源消納瓶頸之一 。配網智能 化為電網公司“十四五”明確的投資重點，近期我國重磅政策出臺，有望催 化配網智能化建設，我們判斷電網投資今年有望維持高景氣。電表是配網智 能化的重要環節，電表升級/換表周期有望催動國內電表需求高增。一方面， 電表需求具有周期性，當前處于換表周期。另一方面，電網智能化推進帶動 電表升級，電表單價有望提升。因此近期電表需求有望較快增長。海外電表 市場方面，歐盟十年期電網投資計劃發布，歐洲電網投資中樞提升，智能電 表為主要投資方向之一。全球來看，多數國家智能電表的覆蓋率還不高。海 外需求增加加上疫情影響減小，我國電表出口恢復雙位數增長，電表出海景 氣有望上升。資質/渠道建設是電表出海的通行證，本土沉淀是優質公司的護 城河。不同國家的電表標準不一，資質認證是打開出口的第一步。大多數國 家對本土化生產有要求，本土企業合作或海外建廠是獲得更多市場份額的關 鍵。

海外電表持續放量增長，光儲業務有望形成新生態。公司全球化布局較為完 善，繼續推進本土化部署。2022 年底產品已覆蓋全球 90 多個國家和地區， 2022 年公司的智能用電產品在巴西市場占有率保持排名第一，在印尼實現首 次市場份額排名第一。公司也持續部署本土化團隊，本土員工占比較高。公 司注重研發投入，具有較強的軟件開發及通信技術，用電端整體解決方案占 比有望逐步提升。新業務方面，公司增資利沃得，與通威合作，布局光儲充 產品，公司的新能源業務具有渠道復用優勢。另外，豐富配網產品及布局虛 擬電廠業務，公司不斷打造配用電的整體解決方案生態。