央企如何進(jìn)行價(jià)值管理：分紅、回購(gòu)與股東增持篇.pdf

央企如何進(jìn)行價(jià)值管理：分紅、回購(gòu)與股東增持篇。市值管理“四梁八柱”正加速建立。宏觀層面上，2024年4月12日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)“新國(guó)九條”統(tǒng)籌未來(lái)一個(gè)時(shí)期的資本市場(chǎng) 建設(shè)方向，其中第三條提出“推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值”，并布置了兩項(xiàng)具體的“作業(yè)”，分別為：1）制定上市公司市值 管理指引；2）研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系；預(yù)計(jì)分別由證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委負(fù)責(zé)落地。

上交所發(fā)起“提質(zhì)增效重回報(bào)”倡議，涉及6個(gè)指標(biāo)、4項(xiàng)機(jī)制，主要指數(shù)成分股積極響應(yīng)。微觀層面上，滬、深交易所分別 于2024年初啟動(dòng)“提質(zhì)增效重回報(bào)”、“質(zhì)量回報(bào)雙提升”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，截止目前共675家A股上市公司公告響應(yīng)，占全部A股 的12.6%。為引導(dǎo)上市公司開(kāi)闊思路、統(tǒng)一格式，上交所于2024年3月22日公開(kāi)倡議，進(jìn)一步豐富市值管理工具箱。倡議涉 及6個(gè)量化指標(biāo)：1）提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：提高產(chǎn)能利用率、凈資產(chǎn)收益率；2）增加投資者回報(bào)：提高分紅率；3）加快發(fā)展新質(zhì) 生產(chǎn)力：加大研發(fā)投入；4）強(qiáng)化“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任：股權(quán)激勵(lì)設(shè)置引入資產(chǎn)收益率、投資回報(bào)率等條件。此外，倡議還提出 構(gòu)建4項(xiàng)機(jī)制：1）制定并披露中長(zhǎng)期分紅及股份回購(gòu)規(guī)劃；2）制定穩(wěn)定股價(jià)預(yù)案；3）建立投資者意見(jiàn)征詢和反饋機(jī)制；4） 建立績(jī)效薪酬追索等內(nèi)部追責(zé)機(jī)制。

在全部A股上市公司中，央企的市值管理動(dòng)力最強(qiáng)、潛力最大。具體而言：1）上交所發(fā)起的“提質(zhì)增效重回報(bào)”倡議明確建 議上證50、上證180、科創(chuàng)50和科創(chuàng)100指數(shù)成份股積極參與。A股央企市值大、在主要指數(shù)中占比高，理應(yīng)作為頭部企業(yè)發(fā) 揮示范作用。2）作為A股央企的主管單位，國(guó)資委在2024年1月29日更新了央企KPI：2024年在堅(jiān)持“一利五率”的基礎(chǔ)上， 增加反映價(jià)值創(chuàng)造的針對(duì)性指標(biāo)，并在前期試點(diǎn)的基礎(chǔ)上“全面推開(kāi)上市公司市值管理考核”。3）參考“日特估”經(jīng)驗(yàn)，東 京證券交易所敦促上市公司努力達(dá)到8%的ROE標(biāo)準(zhǔn)，并“強(qiáng)烈建議”PB小于1的上市公司發(fā)布估值改善計(jì)劃。在同樣的PBROE估值框架下，A股央企（剔除金融，下同）整體ROE在供給側(cè)改革后，從2016Q1的5.8%修復(fù)至2023Q3的8.7%，而PB 卻從1.73回落至1.48，相較于其他類(lèi)別企業(yè)，事實(shí)上已經(jīng)成為PB最低、ROE最高的一類(lèi)。在正文中，我們按照PB-ROE單點(diǎn) 圖考察頭部央企當(dāng)前的位置，并篩選出市值管理潛力最大的標(biāo)的，供投資者參考。

以分紅為本，用回購(gòu)、增持進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)應(yīng)對(duì)。從數(shù)據(jù)上看：1）A股央企有12家在2023年回購(gòu)并注銷(xiāo)股份，總計(jì)耗資64.55億； 2）有18家在2023年新披露大股東增持計(jì)劃，按擬增持上限計(jì)算，增持總額為97.14億，且公告時(shí)間均為2023年9月以后；3） 在2022年報(bào)中累計(jì)現(xiàn)金分紅總額5861.78億，其中大股東分得3493.09億，占比59.6%。相較于分紅的體量，A股央企的回購(gòu) 注銷(xiāo)&大股東增持規(guī)模相對(duì)有限，但其更加靈活，或?qū)⒊蔀樵絹?lái)越多“穩(wěn)定股價(jià)預(yù)案”中的常規(guī)戰(zhàn)術(shù)選擇。