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東方電氣研究報告：高端能源裝備核心供應商，六電并舉受益能源轉型。全球能源裝備核心企業，科技創新引領業務緊跟能源轉型。公司是東方電氣集團核心上市平臺，擁有集團電 源設備制造、工程承包、電站服務、貿易、金融等眾多核心資產板塊。自上世紀60年代開展水電、火電業 務以來，公司始終服務于我國電力系統建設，秉持著科技創新的企業基因，逐步構建起“水、火、核、風、 光、氣”的六電并舉格局。近10年以來，在能源結構低碳轉型和新型電力系統建設的大背景下，公司逐步 開拓出儲能、氫能等新興業務領域，為未來奠定堅實布局。2022年和2023年，公司分別實現營收553.64 億元和606.77億元，同比增長15.78%和9.6%；分別實現歸母凈利潤28.58億元和35.5億元，同比增長 24.85%和24.23%。

負荷持續增長，高比例新能源催化負荷頂峰保供矛盾。從電力系統層面來看，公司布局的各類電源設備的穩 定性與靈活性價值更加凸顯。新能源出力存在波動性和不確定性，高比例新能源對電力系統的影響主要體現 在：1）負荷高峰時新能源有效容量不足，隨著負荷繼續增長，為保障頂峰電力供應，電力系統對傳統電源作 為基礎備用容量的需求不斷提升；2）新能源發電高峰時消納矛盾凸顯，需其他電源降低自身容量、或由儲能 設施配合消納；3）電網系統高度電力電子化，導致慣量不足、電網穩定性變差。新矛盾創造新價值，以容量 電價、電力市場等為軸心的價格機制將對氣電、抽蓄、煤電的靈活性價值、儲能和氫能的能量時間價值、以 及核電穩定性進行合理定價。

火電、水電、核電可靠性和靈活性價值凸顯：氣電方面，單循環燃氣輪機機組調峰能力可以達到100%，聯 合循環機組調峰能力可以達到70-100%，是最優質的調峰電源；煤電方面，通過靈活性改造，煤電最小出力 水平由傳統的60%進一步降至30%，“三改聯動”將帶動存量煤電機組改造市場；水電方面，水電開發放 緩，但兩部制電價完善抽水蓄能收益機制，除關注獨立抽蓄電站發展機遇以外，現有水電站加泵改造為混合 抽蓄電站的項目也正在增多。

清潔能源轉型任重道遠，公司風電業務空間廣闊：風電方面，2023年風電新增裝機增速達到20.7%，早期 風電場升級改造打開“以大代小、以新換舊”市場，同時深遠海風電項目前期工作與項目競標已在路上。

儲能、氫能，能源轉型的支撐者：儲能方面，公司技術遷移至壓縮空氣儲能，隨著國內眾多已簽約項目開工， 業務成長有望提速。氫能方面，公司重點布局交通領域燃料電池及車輛產品，政策加持下，有望加快推廣。