新鳳鳴研究報告：行業供需改善彈性凸顯，低成本擴張疊加一體化程度加深.pdf

新鳳鳴研究報告：行業供需改善彈性凸顯，低成本擴張疊加一體化程度加深。滌綸長絲行業供需改善，產業鏈利潤向兩端集中。供給端：新增產能增速大幅放緩，行業競爭趨于理性。我國滌綸長絲 產業穩居全球第一，產量占全球70%以上，煉化-芳烴-化纖-織造產業 鏈完善。根據百川盈孚的數據顯示，2023年滌綸長絲總產能為4316 萬噸。我國滌綸長絲行業已形成集中度較高的格局，滌綸長絲CR 6目 前已達到81.5%，集中度高。目前滌綸長絲投產高峰期已經結束，預 測未來國內滌綸長絲產量將會有序擴張，預計2024年新增產能115萬 噸左右，2025年95萬噸，增速較過去幾年大幅放緩，供給格局改善 明顯。

需求端：下游需求剛性，看好2024下半年海內外需求共振。滌綸長絲 下游制造行業相對分散，終端主要集中在服裝和家紡領域，其中服裝 行業占滌綸長絲下游需求比重為52%，家紡行業占比33%，下游服裝 家紡需求偏剛性，增速穩定，預計金九銀十將迎來國內需求旺季。同 時，滌綸長絲是我國重要出口原料品種，盡管直接出口量占消費比值 僅為10%左右，但更多的將通過下游織造產業鏈形成間接出口，2022 年我國服裝出口總額占全球份額的30%左右。2024年海外紡服有望迎 來補庫，滌綸長絲充分受益。

產業鏈：PX-PTA-聚酯盈利逐漸向兩端集中。從未來幾年的新增產能 來看，民營煉化投產告一段落，聚酯端新增產能增長趨于理性，產業 鏈兩端供需趨于改善。PTA產能盡管有所收縮，但供應仍相對寬松。 因此，我們認為產業鏈盈利將逐漸向兩端集中，聚酯端將充分受益。

新鳳鳴：規模及差異化率提升，成本優勢顯著

滌綸長絲：規模優勢明顯，產品結構不斷優化。從毛利率水平來看， 新鳳鳴在滌綸長絲同業企業中處于前列。這得益于公司規模優勢的擴 大，產品結構的優化，差別化率的不斷提升，以及精益的管理能力。

PTA：后發優勢明顯，新鳳鳴成本領先。行業大部分新增PTA裝置均 采用INVISTA技術，技術的迭代帶來單耗和綜合能耗的下降，新裝置 有很明顯的后發優勢。公司目前擁有PTA 500萬噸/年產能，原料單 耗、綜合能耗、噸投資均領先行業，成本優勢明顯。未來公司還規劃 540 萬噸 PTA 項目，屆時公司PTA產能將達到1000萬噸以上，為后 續滌綸長絲的擴張提供充足的原料保障。

積極推動印尼煉化項目，布局煉化成長可期

2023年6月，新鳳鳴發布公告，新鳳鳴與桐昆股份擬共同設立泰昆石化（印尼）有限公司，項目規模為1600萬噸/年煉油，對二甲苯 （PX）產能520萬噸/年，乙烯80萬噸/年。新鳳鳴是唯一沒有上游煉 化一體化產業布局的企業，此次泰昆石化印尼煉化一體化項目有助于 公司彌補產業鏈短板，對二甲苯（PX）、醋酸等產品運往中國后可作為 公司的產品原料，加深一體化程度，穩定原料供應量及采購價格。目 前該項目正在相關部門進行報批，遠期投產后將提供充足的成長性。