五洲新春研究報告：平臺化戰略引領，新產品新領域奠基成長.pdf

五洲新春研究報告：平臺化戰略引領，新產品新領域奠基成長。五洲新春深耕軸承精密制造，規模穩步擴張：五洲新春軸承套 圈產品起家，基于精密制造技術協同性和產業鏈布局，逐步實現 產品多元化，在2014年依靠單一軸承業務實現營收9.23億元， 至2023年依靠三大業務（軸承、汽車零部件、熱管理系統）營收 31.06億元，CAGR為14.43%，同期歸母凈利潤CAGR為5.4%。客 戶群顯著擴張，2014-2023年五大客戶銷售占比從76.58%下降至 44.78%；由出口貿易升級到全球布局，基于海外核心客戶的供應 鏈協作，通過墨西哥子公司的設立/增資、對歐洲FLT的并購，公 司海外銷售占比基本維持30-60%區間。公司積極擴張的同時，注 重以研發為導向的轉型升級，2016-2023年研發投入由0.31億增 長至1.01億，CAGR達22%，研發投入占應營收比重基本維持在 3%以上，是公司穩步擴張的基礎支撐使其在業務結構、客戶結構、 市場結構上持續健康發展。

基于軸承制造核心技術，技術&領域“雙協同”實現平臺化拓展： 公司的生產鏈條完整，包括軸承鋼管生產、鍛造、冷輾擴、車削 加工、熱處理、磨削加工到裝配等多個環節，且在這些環節中掌 握了關鍵技術，包括高端精密鋼管的生產技術和高速鐓鍛的精密 鍛造技術。擁有全面的熱處理工藝技術，如退火、正火、淬火及 表面改性熱處理等，確保了在軸承熱處理技術上處于世界領先地 位。且公司基于軸承技術的可拓展性，通過技術協同和領域協同 拓展業務范圍，以投資和并購等方式進軍多個領域：①通過技術 協同性，自主投資研發成品軸承、風電滾子、滾珠絲杠等產品， 進入汽車、工業和機器人等有一定技術壁壘的領域。②通過領域 協同性，通過收并購拓展了汽車零部件和汽車熱管理系統零部件 （收購新龍實業）等產品類型，繼續加深汽車領域布局。

五洲新春三大業務匹配市場需求，順應汽車、風電、機器人三大領 域發展趨勢：①汽車領域發力新能源，單車配套價值量向上：軸 承行業下游產業中汽車占比最高，達42.1%，公司主營軸承業務 搶占新能源車發展高地，推出傳動系統軸承、驅動電機軸承等新 品；公司逐步完成熱管理系統集成的轉型升級，其單價在新能源 車中較傳統燃油車提升約6000元；其他配套部件還包括車用滾珠 絲杠、驅動裝置零部件。②風電領域：伴隨風電軸承國產化率提 升，滾子配套客戶體系漸成。雙碳目標促進新能源發電行業穩步 發展，風機大型化和零部件國產化是核心降本手段。因此公司開 發風電軸承滾子產品不僅為外資品牌供應，如德國蒂森克虜伯旗下德楓丹、羅特艾德，也積極為國產軸承制造商配套，如軸研科 技、洛軸、瓦軸等，公司募投項目規劃產值5.5億元，2024年將 實際需求、去庫存情況及行業競爭情況規劃好募投項目建設進度。 ③機器人領域：確定性與成長性兼備，五洲新春入場時間恰當。 減速器軸承方面，得益于前期技術積累，公司目前已開發出機器 人全系列減速器軸承產品，主要配套大族諧波、來福諧波等公司； 傳動部件方面，公司已完成梯形、滾珠絲杠研發，預計于2024年 完成行星滾柱絲杠的工藝和設備定型，并建成專業化工廠。傳統 工業領域提供公司成長的確定性，而在新興人形機器人領域，憑 借對軸承、絲杠的加工工藝、設備定型的提前布局，公司有望在 未來量產階段優先受益。