TCL電子研究報(bào)告：盈利端持續(xù)改善，進(jìn)入估值修復(fù)通道.pdf

TCL電子研究報(bào)告：盈利端持續(xù)改善，進(jìn)入估值修復(fù)通道。彩電出海前景廣闊，盈利端有望持續(xù)改善，新興業(yè)務(wù)提供額外收益。 考慮到品牌出海和光伏業(yè)務(wù)前景廣闊，我們上調(diào) 24-26 年盈利預(yù)測， 預(yù)計(jì) EPS 分別為 0.56/0.68/0.76 港元，（前值 0.46/0.58/0.70 港元，上調(diào) 幅度 21%/17%/9%），同比+90%/+21%/+13%。

黑電雙雄進(jìn)入全球競賽階段，公司彩電出海前景廣闊。彩電國內(nèi)競爭 格局穩(wěn)定，公司以產(chǎn)品端銷售結(jié)構(gòu)提升為主；全球市場由海外需求驅(qū) 動(dòng)，黑電雙雄全球市占率持續(xù)提升。TCL 海外銷售區(qū)域?yàn)閬喬⒈泵馈?拉美和歐洲，相較于海信，TCL 出海相對(duì)稍早，打法偏好收并購或?qū)?求本土合作伙伴相結(jié)合的方式進(jìn)入市場，本輪北美競爭重點(diǎn)在于高端 產(chǎn)品性價(jià)比化策略實(shí)施。

戰(zhàn)略止血，公司進(jìn)入盈利改善周期。TCL 電子與海信視像經(jīng)營毛利率 相差不大，受通訊業(yè)務(wù)虧損拖累，費(fèi)用項(xiàng)有所增加，導(dǎo)致 TCL 電子凈 利率顯著低于競爭對(duì)手。公司 2023 年決定戰(zhàn)略收縮，僅保留歐美主 流運(yùn)營商渠道相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì) 2023 年虧損 4-6 億港元左右， 2024 年有望大幅減虧。白電代銷+光伏業(yè)務(wù)也都會(huì)大幅增加銷售費(fèi) 用，后續(xù)這部分的削減可以通過協(xié)同效應(yīng)去解決，我們預(yù)計(jì)也可進(jìn)一 步釋放凈利潤空間。

參考海信視像混改估值修復(fù)節(jié)奏，TCL 電子有望復(fù)刻股價(jià)提振歷程。 分析海信視像估值修復(fù)節(jié)奏，我們認(rèn)為 EPS 改善相對(duì)緩慢，PE 估值 通常超越穩(wěn)態(tài)估值中樞，因此將 PB 估值的首位度置于 PE 估值之前。 海信視像混改落地以后的兩到三年內(nèi)，公司逐漸體現(xiàn)完整的改革效 果，基本面改善空間逐漸被市場認(rèn)知，給予合理定價(jià)。我們認(rèn)為 TCL 電子 EPS 兌現(xiàn)和市場認(rèn)知同樣需要時(shí)間，因此以公司公布股權(quán)激勵(lì)目 標(biāo)的次年作為公司業(yè)績爆發(fā)期給予估值預(yù)測，預(yù)計(jì) 2025 年公司凈利 率水平提升到 1.6%~1.8%左右。