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中巖大地研究報告：三駕齊驅(qū)，巖土工程龍頭迎歷史機(jī)遇。主業(yè)至暗時刻已過，激勵目標(biāo)劍指高成長。公司是我國巖土工程領(lǐng)軍企業(yè)， 近年來主編、參編了64部國家規(guī)范、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)并主編了全國注冊土木工程 師（巖土）必修教材。在主業(yè)已經(jīng)度過至暗時刻、新業(yè)務(wù)呼之欲出的背景下， 公司于今年5月發(fā)布股權(quán)激勵目標(biāo)，劍指高成長：以2023年凈利潤為基數(shù)， 2024、2025年凈利潤增長目標(biāo)分別為300%、500%。

我國巖土工程尚處“戰(zhàn)國時代”，行業(yè)霸主呼之欲出。巖土工程全球市場規(guī) 模近3700億元，區(qū)域?qū)傩暂^強(qiáng)，歐美龍頭各自雄踞一方。而中國、日本具 備特殊的地質(zhì)結(jié)構(gòu)，天然具備孕育本土龍頭的土壤。以日本巖土工程龍頭 RAITO KOGYO為例，2008年至今其股價漲幅超20倍，2023年營收近60 億元。而我國巖土工程行業(yè)仍在蓬勃發(fā)展，集中度較低，公司技術(shù)又尤其適 用于核電、水利、港口等快速增長的高難度場景，具備在競爭中摘桂的實力。

核電、水電、港口橋梁三駕齊驅(qū)，巖土工程迎重要機(jī)遇。在我國，過去巖土 工程主要應(yīng)用于房地產(chǎn)等行業(yè)，未來難度更高的工程項目在核電、水電、港 口橋梁等領(lǐng)域的應(yīng)用加速成長，這將成為行業(yè)的重要機(jī)遇。截至2024年一 季報，公司地產(chǎn)在手訂單占比已下降至17%，已經(jīng)開始集中火力進(jìn)軍核電、 水電、港口橋梁三大戰(zhàn)略性領(lǐng)域。核電方面，我國核電機(jī)組主要分布在沿海 地區(qū)。隨著核電站建設(shè)加速，優(yōu)質(zhì)地段越來越稀缺（從巖石到軟土），預(yù)計 我國未來核電建設(shè)中巖土工程部分每年約有150億規(guī)模；水電方面，我國水 能資源蘊(yùn)藏量在6.76億千瓦以上，居世界第一，其中西藏水能資源理論蘊(yùn) 藏量占全國約30%，居全國第一。西藏《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目 標(biāo)綱要》指出將加快雅魯藏布江中游、金沙江上游水電建設(shè)，相關(guān)巖土工程 想象空間大；港口橋梁方面，我國沿海附近區(qū)域巖土工程難度逐漸增大、高 難度橋梁項目持續(xù)建設(shè)，均有望拉動高端巖土工程需求。

基于三大核心競爭力，公司有望把握機(jī)遇大展拳腳。公司是國內(nèi)罕見打通工 藝、設(shè)備、材料的廠商，具備三大核心競爭力：1）地基處理——超級旋噴 技術(shù)（SJT）：公司最具核心競爭力的技術(shù)，旋噴深度可達(dá)70m，目前已應(yīng) 用在世界最大跨度橋梁——張靖皋長江大橋；2）樁基工程——DMC與EMC 復(fù)合樁：相比傳統(tǒng)樁基能夠大幅提升施工效率和垂直精度，環(huán)境適應(yīng)性廣； 3）軟土固化劑：公司是全國行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)第一主編單位，其產(chǎn)品已在填海工程 中得到應(yīng)用。裝備結(jié)合材料，公司有望把握行業(yè)機(jī)遇。