極兔速遞研究報告：中國快遞經驗賦能東南亞市場，新興市場增量紅利未來可期.pdf

極兔速遞研究報告：中國快遞經驗賦能東南亞市場，新興市場增量紅利未來可期。公司領跑東南亞快遞物流行業，在中國也處于行業前列，近年來不斷進軍海外市 場。財務方面，近年來公司業務量持續增加，規模效益顯現，盈利能力逐漸改善。 公司通過學習國內先進經驗，進一步賦能整合東南亞市場，中東南美等新市場增量 紅利未來可期。

領跑東南亞快遞物流行業，業務規模持續擴大。公司發家于東南亞，2020 -2023年， 公司實現營業收入為15.35/48.52/72.67/88.49億美元，2023年收入較2020年增長超5 倍。在成本端方面，其變動與收入端一致，主要為公司開拓新市場拓建物流網絡，以 及兼并并購的成本。同期，公司毛利率穩步提高，由2020年的-17.03%提升至2023年 的5.34%。我們認為，公司綜合毛利率的改善反映了公司在成本方面的管控逐漸顯 效，隨著業務規模不斷擴大以及成本方面不斷優化，未來公司盈利能力有望改善。

中國：直播電商興起重塑電商快遞發展格局，國內業務盈利能力有望改善。直播電商 GMV份額增長迅速，2022年直播電商進一步侵蝕綜合電商份額，GMV份額占比達到 20%，發達的物流網絡是直播電商不斷開拓下沉市場的基礎，直播電商較大的市場為 快遞行業提供了新增量。公司于2019年進入中國市場，適逢快遞行業價格戰，極兔 也采取以價換量的策略，因而前期的單票價格較低。我們認為后續隨著極兔在中國市 場站穩腳跟，價格戰趨緩，極兔的單票價格有望企穩。成本方面，前期極兔進入中國 不斷投資物流網絡建設，并且收購豐網和百世整合物流資源，單票成本較高。隨著極 兔網絡布局逐步完善，疊加業務量上升，未來規模效應顯現，單票成本有望下降，整 體來看極兔未來在國內市場盈利能力有望改善。

東南亞：東南亞快遞市場仍保持中高速增長，公司區域市占率有望提升。根據弗若斯特 沙利文數據，2018-2022年，東南亞快遞包裹年復合增長率為36%，于2022年達到111.48 億件，預計2023-2027年的復合年增長率為15.5%，東南亞快遞市場未來仍將保持中高速 增長。同時，2022年東南亞快遞行業CR5為47.9%，相對分散，市場整合潛力較高，極 兔在該區域的市占率為22.5%， 2023年公司在東南亞區域市占率從22.5%提升2.9pct至 25.4%，連續四年保持第一。從件量看，公司在東南亞區域的業務量從2020年的11.54億 件增加至2023年的32.40億件。為提升該區域的市占率，公司單票收入有所下降，2020 年-2023年，公司在東南亞區域的單票收入由0.91美元小幅降低至0.87美元。不過相比于 中國，目前東南亞的單票毛利仍然維持在較高水平。長期來看，極兔有望將中國快遞經 驗賦能東南亞市場，進一步整合東南亞市場，提高市占率。

新興市場：電商快遞尚處起步階段，未來有望成為主要增量市場。極兔2022年正式 進軍中東南美等新市場，作為初入者，前期物流網絡、營運中心以及區域代理的建設 拓張成本較大，且業務量和市場滲透率較低。除此之外，新市場五國的基礎設施普遍 較為落后，電商和物流發展較為薄弱，極兔需要投入的成本有增無減，因而在2022 年公司出現較大虧損。2023年，極兔在新市場取得了三倍增長的成績，其在新市場的 市場份額從2022年的1.6%提升到2023年的6.0%，包裹量為2.3億件，同比增長 369.0%，全年收入同比增長299.7%至3.27億美元。按包裹量計，2023年極兔在巴 西、墨西哥、沙特阿拉伯和埃及均進入當地市場前五名。展望未來，極兔作為提前布 局者，在新市場有先發優勢，伴隨著極兔布局逐步完成，滲透率提高，業務量上升， 未來新市場有望成為新增量。