順豐同城深度研究報告：“外賣大戰”點燃即時零售“萬物到家”新征程，內外雙飛輪看順豐同城——解碼順豐系列（21）.pdf

順豐同城深度研究報告：“外賣大戰”點燃即時零售“萬物到家”新征程，內外雙飛輪看順豐同城——解碼順豐系列（21）。三巨頭“百億外賣大戰”吸引了市場關注，但我們認為：“外賣大戰”實質上 是點燃了即時零售“萬物到家”新征程。

即時零售：發展潛力巨大，巨頭較量的新藍海。1、激烈爭奪份額的背后：新 增新空間+遠近場協同激活流量。1）從餐飲外賣到“萬物到家”。2）即時零售 主要服務模式及特征：即時零售已經形成了以“前置倉”、“綜合即時零售平臺” 和“店倉一體自營”為代表的典型模式。3）距離消費者更近的新業態，發展 潛力大。據商務部《即時零售行業發展報告（2025）》數據：2024 年我國狹義 即時零售市場（不包含餐飲外賣）規模達 7810 億元，同比+20.15%，2018-2024 年均 CAGR 達 50%。而以高頻復購為特征的餐飲外賣需求同樣保持增長。據 艾媒網數據，我國在線餐飲外賣市場規模 18-24 年 CAGR 達 24%。4）遠近場 協同激活流量。各電商巨頭圍繞“30 分鐘生活圈”的強勢競爭，核心動機并 非單純只為了即時的本地業態，更多在于遠近場的協同以激活流量：近場以即 時性筑牢用戶粘性，遠場以豐富度拓展消費邊界，形成兩者自由流轉、相互賦 能的業態。2、快速增長的即時零售拉動即時配送需求。1）高速增長的即配需 求：商品供給豐富度的不斷增加以及消費者對于“分鐘級”履約的需求，共同 推動了即時配送行業規模的增長。根據沙利文研究數據顯示：2024 年中國即 配行業訂單規模達到約 482.8 億單，同比增長 17.6%，2019-2024 年均復合增 長率達到 20.3%。預計到 2030 年，全國即時配送訂單規模將達到 1008.4 億 單，2024-2030E 預計保持年均 13.1%的增長。2）運力組織模式分析：即時配 送平臺在運力組織上主要采取“三軌并行”：眾包、自營與勞務派遣，其中眾 包因資產最輕、擴張最快，已成為主流選擇。

順豐同城：國內最大三方即配平臺；跨越盈虧拐點，盈利持續改善。1、國內 最大的第三方即時配送服務平臺：順豐同城通過全面覆蓋新消費時代的四大 主要場景——餐飲外賣、同城零售、近場電商和近場服務，構建新消費生態的 基礎設施，致力于成為“新消費配送第一品牌”。1）延續順豐品牌美譽+服務 能力，形成協同效應。2）獨立第三方即時配送：受益于獨立性，有望優先匹 配新增需求。3）順豐優勢：高品質、高單價、避高峰優勢。2、財務表現：收 入、利潤率雙增。a）跨越盈虧拐點，盈利能力持續改善。2018-2024 年，公司 利潤率連年提升，毛利率從 2018 年的-23.3%提升至 2024 年的 6.8%，經調整 凈利潤率從 2018 年的-36.4%提升至 2024 年的 0.93%，2025H1 實現 1.56%。 b）業績的驅動來源于收入的擴展以及成本費用的規模效益和精細化管控。

內外雙飛輪看順豐同城。1、內部飛輪：順豐控股生態賦能，驅動內單業務高 增。2、外部飛輪之一：受益于即時零售新征程。同城配送服務中：1）商家為 核心服務對象，2024 年面向商家的營收占同城配送服務 73%，25H1 提升至 77%。2）面向消費者的服務量持續高增，2021-2024 年 CAGR 高達 30%。3、 外部飛輪之二：投資白犀牛、加注無人車，內享降本增效，外享資產升值。