中通快遞_W公司研究報告：堅持量質(zhì)并舉，長期價值凸顯.pdf

中通快遞_W公司研究報告：堅持量質(zhì)并舉，長期價值凸顯。行業(yè)發(fā)展復(fù)盤：快遞需求增長從高速邁向穩(wěn)健，行業(yè)競爭回歸理性。1）2010 年后隨著電商爆發(fā)帶動快遞包裹需求高速增長，我國快遞業(yè)務(wù)量自 2010 年的 23.4 億件增長至 2025 年的 1990 億件，年復(fù)合增速達(dá)到 34.5%，我 國快遞需求增長韌性一直很強(qiáng)，直到 2025 年下半年由于受到快遞反內(nèi) 卷提價和電商征稅影響，件量增速才快速掉落至個位數(shù)。2）2010 年后， 民營快遞迎來發(fā)展風(fēng)口，快遞服務(wù)商開始跑馬圈地；2016-2020 年，第 一梯隊快遞龍頭陸續(xù)上市，快遞競爭格局加速出清；2021 年-2025 年， 在反內(nèi)卷及高質(zhì)量發(fā)展的政策背景下，龍頭價格競爭雖有反復(fù)，但整體 控制在合理范圍內(nèi)。

公司發(fā)展復(fù)盤：中通快遞依托創(chuàng)新模式、前瞻布局以及不犯錯，在行業(yè)競爭 長跑中脫穎而出。1）2005 年，公司是第一個開通跨省際網(wǎng)絡(luò)班車的民營快 遞企業(yè)；2）2007 年，公司出于平衡網(wǎng)絡(luò)利益分配的考慮，率先提出“無償 派費(fèi)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;有償派費(fèi)”模式；3）2010 年公司率先開始推行股份制改革， 多個利益主體向共同利益主體轉(zhuǎn)變；4）2010 年以后，公司在干線車輛、自 動化設(shè)備、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等資源投入上一直遙遙領(lǐng)先。得益于上述領(lǐng)先的模式創(chuàng) 新以及戰(zhàn)略布局，中通快遞最終在 2016 年件量和利潤規(guī)模均成為行業(yè)第一， 自此以后公司形成了“規(guī)模-成本-利潤-質(zhì)量”多維度的良性循環(huán)，競爭壁 壘持續(xù)加深。

公司看點(diǎn)：龍頭優(yōu)勢回歸，長期投資價值顯著。1）中通快遞競爭優(yōu)勢依然 顯著，我們認(rèn)為核心競爭力主要體現(xiàn)在市場份額領(lǐng)先、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營能力領(lǐng)先、 具有品牌溢價、加盟商穩(wěn)定性更強(qiáng)以及資金實(shí)力雄厚。2）中短期來看，由 于中通將堅持“量質(zhì)并舉”策略，且反內(nèi)卷快遞提價以及電商征稅導(dǎo)致低價 包裹減少，快遞行業(yè)需求結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，中通市場份額有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升， 從而推動行業(yè)競爭格局進(jìn)一步優(yōu)化。3）中長期來看，快遞行業(yè)競爭格局穩(wěn) 定后，中通有望進(jìn)一步打造多元化服務(wù)體系，盈利能力有望實(shí)現(xiàn)提升。