德業股份研究報告：亞非拉光儲爆發，領軍者行穩致遠.pdf

德業股份研究報告：亞非拉光儲爆發，領軍者行穩致遠。戶用光儲賽道頭部玩家，新興市場實力突出。德業股份成立于2000年， 2021年4月于上交所主板上市。公司業務涵蓋新能源和家電兩大板塊， 新能源產品主要包括儲能逆變器、光伏組串式逆變器和微型逆變器，以及 儲能電池；家電產品主要包括熱交換器和除濕機。公司全面覆蓋儲能、組 串、微型逆變器產品矩陣，是行業內少見的實現三類產品協同增長的逆變 器企業；戶用儲能逆變器為公司競爭力較強的產品之一，在東南亞、南非 等新興市場實力突出。2023年，公司實現營收74.80億元，同比增長 26%；歸母凈利潤17.91億元，同比增長18%。2024年第一季度，公司 實現營收18.8億元，同/環比變化分別為-10%/+63%；歸母凈利潤4.33 億元，同/環比變化分別為-26%/+94%，受益于亞非拉戶儲、組串市場增 長，環比大幅改善。根據公司半年度業績預告，公司預計2024H1實現歸 母凈利潤11.83-12.83億元，同比-6.39%到+1.53%；則第二季度歸母凈 利潤7.50-8.50億元，環比大幅增長73.2-96.3%。隨著亞非拉戶用光儲 需求爆發，公司業績增長后勁充足，全年有望取得亮眼的業績表現。

戶用儲能：亞洲市場增勢強勁，公司實力出眾。全球戶儲需求分化，新興 市場表現更優。2023年全球戶儲裝機10.4GW，較2022年翻倍增長， 主要由于歐洲和南非市場增長強勁。2024年，歐洲市場受補貼退坡等因 素影響，出現下滑；南非上半年大選之前商業活動節奏受到影響，導致戶 儲出貨下降；美國市場、亞洲市場裝機增長動力則相對較強。整體而言， 我們預測2024年全球戶儲裝機整體有望穩定在10.4GW，2025年小幅 上升至11.5GW。2024年，亞洲地區戶儲需求快速崛起，成為全球市場 新的增長點，東南亞（菲、緬、越）、南亞（巴基斯坦、印度）市場表現 亮眼。戶儲新興市場電力缺口大、輸電設施薄弱，電力保供需求、政策補 貼驅動戶儲需求增長。公司戶儲產品包括逆變器和儲能電池包，2023年， 公司逆變器（含戶儲、組串、微逆）銷售收入44.3億元，儲能電池包實 現營收8.84億元。公司在新興戶儲市場產品優勢和渠道優勢突出，產品 方面，公司低壓產品為優勢產品，契合新興市場對性價比、可靠性、便利性等方面的需求；渠道方面，公司先發布局，深耕南非、東南亞、南亞等市場多年，與當地經銷商達成深度合作，積累了品牌 口碑和服務能力。公司戶儲產品已在東南亞、巴基斯坦、南非等多個新興市場市占率領先，業績有望受益于新興市場爆發，獲 得亮眼表現。

光伏逆變器：新興市場可期，組串、微逆空間廣闊。全球光伏裝機增速相對放緩，我們預測2024年全球光伏交流側裝機455GW， 同比增長19%。分市場來看，中國和歐美裝機相對放緩，但印度、巴基斯坦等市場增速較為突出。我們測算，2024/2025年 全球分布式光伏所用逆變器市場空間分別為446/543億元，其中組串式市場空間349/432億元，微逆市場空間98/111億元。 我們認為，印度、巴西組串式市場，以及巴西、德國微逆市場全年需求向好，公司光伏逆變器性能出色，渠道布局廣泛，受益 于新興市場的快速發展，全年業績可期。