云南能投研究報(bào)告：云南供需偏緊，風(fēng)電資產(chǎn)占優(yōu).pdf

云南能投研究報(bào)告：云南供需偏緊，風(fēng)電資產(chǎn)占優(yōu)。考慮云南電解鋁200萬噸潛在擴(kuò)產(chǎn)，基于75%/100%的開工率 假設(shè)下，將分別拉動(dòng)云南用電增長(zhǎng)9%/18.3%。23年逐月市場(chǎng) 交易數(shù)據(jù)看，枯/平/豐均實(shí)現(xiàn)了近10%的頂格上浮，反映供需 關(guān)系較為緊張。風(fēng)電出力高點(diǎn)集中在冬春兩季，云南風(fēng)電在枯/平/豐季利用 小時(shí)數(shù)占比分別為61%/15%/24%。枯季市場(chǎng)交易價(jià)格接近于豐 水季翻倍，且避免限電擔(dān)憂。

體內(nèi)開發(fā)+集團(tuán)注入，雙路徑發(fā)展新能源。

存量37萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目占據(jù)優(yōu)勢(shì)資源，19~23年利用小時(shí)數(shù) 均值分別高于龍?jiān)丛颇想娬九c省內(nèi)平均1.9%/8.4%。

體內(nèi)風(fēng)電開發(fā)驅(qū)動(dòng)1Q24公司扣非歸母凈利同比高增108.4%， 1H24預(yù)告歸母凈利5.5~5.8億元。24/25年風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)確 定性高。23年末公司風(fēng)光總裝機(jī)容量達(dá)158.1萬千瓦，較22 年末增長(zhǎng)204%。預(yù)計(jì)金鐘風(fēng)電場(chǎng)一/二期合計(jì)42萬千瓦、擴(kuò) 建項(xiàng)目合計(jì)67萬千瓦陸續(xù)投運(yùn)將繼續(xù)帶來24/25年末裝機(jī)同 比增長(zhǎng)26.6%/34.1%。

風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)際投資有望下降。IRR對(duì)單位投資敏感性較大，若 單千瓦實(shí)際投資降至4000元/KW，對(duì)應(yīng)全投資IRR 13%~14.5%。 電價(jià)上升5厘/KWh與年利用小時(shí)數(shù)上升50小時(shí)均會(huì)帶來全投 資IRR約0.4pct的上升。

集團(tuán)光伏資產(chǎn)盼注入。公司目前代為管理集團(tuán)旗下綠能下屬 光伏120MW、榕耀新能源光伏939.5MW，符合條件后優(yōu)先注入。

鹽硝業(yè)務(wù)穩(wěn)健、天然氣業(yè)務(wù)有望修復(fù)。23年鹽板塊對(duì)歸母利 潤(rùn)貢獻(xiàn)約1.7億元（全資子公司），近兩年業(yè)績(jī)穩(wěn)定。23年天 然氣板塊對(duì)歸母凈利拖累約0.7億元，需求滯后于管網(wǎng)建設(shè) 使業(yè)績(jī)短期承壓，實(shí)際利用率不足10%，改善空間大。