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云南能投研究報告：云南供需偏緊，風電資產占優。考慮云南電解鋁200萬噸潛在擴產，基于75%/100%的開工率 假設下，將分別拉動云南用電增長9%/18.3%。23年逐月市場 交易數據看，枯/平/豐均實現了近10%的頂格上浮，反映供需 關系較為緊張。風電出力高點集中在冬春兩季，云南風電在枯/平/豐季利用 小時數占比分別為61%/15%/24%。枯季市場交易價格接近于豐 水季翻倍，且避免限電擔憂。

體內開發+集團注入，雙路徑發展新能源。

存量37萬千瓦風電項目占據優勢資源，19~23年利用小時數 均值分別高于龍源云南電站與省內平均1.9%/8.4%。

體內風電開發驅動1Q24公司扣非歸母凈利同比高增108.4%， 1H24預告歸母凈利5.5~5.8億元。24/25年風電裝機增長確 定性高。23年末公司風光總裝機容量達158.1萬千瓦，較22 年末增長204%。預計金鐘風電場一/二期合計42萬千瓦、擴 建項目合計67萬千瓦陸續投運將繼續帶來24/25年末裝機同 比增長26.6%/34.1%。

風電項目實際投資有望下降。IRR對單位投資敏感性較大，若 單千瓦實際投資降至4000元/KW，對應全投資IRR 13%~14.5%。 電價上升5厘/KWh與年利用小時數上升50小時均會帶來全投 資IRR約0.4pct的上升。

集團光伏資產盼注入。公司目前代為管理集團旗下綠能下屬 光伏120MW、榕耀新能源光伏939.5MW，符合條件后優先注入。

鹽硝業務穩健、天然氣業務有望修復。23年鹽板塊對歸母利 潤貢獻約1.7億元（全資子公司），近兩年業績穩定。23年天 然氣板塊對歸母凈利拖累約0.7億元，需求滯后于管網建設 使業績短期承壓，實際利用率不足10%，改善空間大。