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龍源電力公司首次覆蓋報告：風電龍頭源遠流長，集團資產注入可期。

風電補貼陸續退坡，行業政策底已現，有望受益于綠電需求提升

2025 年，新能源全面入市疊加風電增值稅補貼退坡，公司風電單位售電收入 422 元/兆瓦時，同比減少 46 元/兆瓦時。2025 年，可再生能源電力消納責任權重考 核范圍拓寬，在電解鋁行業基礎上，新增鋼鐵、多晶硅、水泥和樞紐節點新建數 據中心可再生能源消納權重考核目標，綠色電力消費比例完成情況核算以綠證為 主。2026 年，綠證政策過渡期導致的供給沖擊將結束，疊加鋼鐵等重點用能單 位正式面臨綠電消費比例考核，綠證市場活力有望進一步被激發，同時，綠電直 連、算電協同等新能源消納新業態有望打造運營商第二成長曲線。

“以大代小”有望優化風資源利用率，集團資產注入可期

公司控股股東國家能源集團風電裝機容量世界第一，集團承諾在 2028 年前解決 同業競爭問題；若集團風電資產全部注入，公司裝機容量將增加約一倍。截至 2023 年末，公司 1.5MW 及以下機組近 1 萬臺；截至 2010 年末，公司在運風電 裝機 6.56GW，按照 70%-100%技改率、1-3 倍增容測算，技改帶來的裝機增量空 間約 4.59~19.68GW。公司早期風電場集中于風資源優勢地區，隨著以大代小技 術改造的持續推進，公司風電裝機容量與風場風資源利用率有望進一步提升。