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華電新能研究報告：中國華電新能源整合平臺，風光核電共助業績增長。公司系中國華電集團新能源最終整合平臺，近年來，公司新能 源裝機維持較高增速。截至 2025 年 6 月末，公司控股發電項 目裝機容量為 8213.75 萬千瓦，較去年同期增加 2811.1 萬千 瓦，其中，風電 3554.22 萬千瓦，太陽能發電 4559.53 萬千 瓦。此外，公司參股福清及三門核電項目，權益裝機規模為 285.36 萬千瓦。目前，公司在手新能源項目資源豐富，重點開 發西北清潔能源基地項目、東部海上風電項目，裝機規模有望 持續增長。電價方面，受平價項目增加的影響，公司上網電價 整體呈下行趨勢。伴隨 136 號文的出臺，新能源全面入市交 易，各地陸續出臺 136 號文承接細則。綜合來看，存量新能源 項目收益有望維持穩定，增量項目政策存在區域差異性，消納 能力強區域政策保障相對充分。

中國華電新能源整合平臺，風光項目全國廣泛分布

華電新能系中國華電集團旗下風力發電、太陽能發電為主的新 能源業務最終整合的唯一平臺。公司控股股東系華電福瑞，持 有公司 52.40%股份；實際控制人為中國華電，通過華電福瑞 及華電國際合計控制公司 83.43%的股份。截至 2025 年 6 月 末，公司控股發電項目裝機容量為 8213.75 萬千瓦，較去年同 期增加 2811.1 萬千瓦，其中，風電 3554.22 萬千瓦，太陽能發 電 4559.53 萬千瓦，其他電源裝機 100 萬千瓦。此外，公司參 股核電項目權益裝機規模為 285.36 萬千瓦。截至 2025 年 6 月 末，公司累計在建項目裝機容量 2895.71 萬千瓦，新取得項目 核準/備案容量 1959.89 萬千瓦。伴隨公司核準在建項目的陸續 投產，公司裝機容量有望持續增長。在區域分布方面，公司新 能源項目遍布國內 31 個省（直轄市、自治區），其中新疆、 內蒙古、山東、 云南和江蘇五 地裝機容量 最多，分別 為 1474.76、875.90、513.52、473.55 和 397.99 萬千瓦；占全部裝 機比例的 18.0%、10.7%、6.3%、5.8%和 4.8%。

裝機提升帶動營收增長，電價承壓拉低利潤增速

裝機提升帶動營收增長，市場化+平價項目影響利潤增長。截 至 2025 年 6 月末，公司控股裝機容量達 8213.75 萬千瓦，較去 年同期增長 2811.10 萬千瓦。2025 年上半年，公司實現上網電 量為 555.4 億千瓦時，同比增長 28.0%；當期營業收入 199.97 億元，同比增長 15.9%。伴隨公司風光裝機容量的提升，公司 上網電量及營收規模呈持續增長趨勢。同時，公司在手新能源 資源豐富，裝機容量與營收規模有望保持增長勢頭。盈利能力 方面，2025 年上半年，公司實現毛利潤 100.03 億元，同比增長 7.5%；實現毛利率約 50.0%，同比下降約 3.9 個百分點。近年來，公司毛利率水平整體呈下行趨勢，我們認 為主要系平價項目增長、市場化比例提升、風光比例變化等因素的影響。考慮平價項目占比持續提升以及新能 源項目全面入市交易的影響，我們認為風光整體上網電價仍存在下行壓力，公司毛利率或將階段性走低。歸母 凈利潤方面，2025 年上半年，公司實現歸母凈利潤 62.40 億元，同比增長 0.5%。受綜合上網電價下行、折舊 攤銷及財務費用支出增長的影響，公司利潤增速不及營收。在凈資產收益率方面，公司 2025 上半年 ROE(加權) 為 6.82%，同比下降 0.93 個百分點，主要系銷售凈利率同比下降的影響。

136 文開啟全面入市階段，各省承接細則陸續出臺

近期，國家發改委發布《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》（下文簡稱為 136 號文），要求新能源項目全面入市交易，上網電價由市場形成。與此同時，136 號文提出差價結算機制， 為新能源項目收益提供一定程度的保障，避免市場交易的波動影響新能源可持續發展。目前，全國已有 20 余 地發布 136 號文承接細則（包含正式發文及征求意見稿），由于各區域在電力市場結構、供需情況、新能源消 納情況等方面存在差異，對 136 號文的承接細則也存在差異。